券商策略周报：上涨主力乏力跌不动 区间震荡何时了（2）

天风证券

区间震荡何时了几个超预期因素探讨

一、哪些力量促成了“上有顶、下有底”的区间震荡格局：过去半年A股市场基本上在2800-3100点之间波动，市场普遍认为大机构的干预应该起到了一定作用。但2015年大跌以来的经验表明，这种干预只能延缓市场趋势的行进过程，而不能扭转趋势的方向。因此，如果把目前这种区间震荡局面也看作是一种“趋势”的话，那么必然会有一些市场自发的力量来促使A股市场最终形成目前这种“上有顶、下有底”的区间震荡格局。

经济长痛不如短痛、金融监管收严的政策倾向从盈利和估值两个维度构筑了市场区间震荡的上沿。首先，经济长痛不如短痛的政策取向已经明确。比较经济长痛和短痛，长痛带来的后果显然是无法承受的。这就意味着经济依靠投资持续反弹的预期在不断削弱，从盈利角度来看，市场上涨空间也就被锁住了。

其次，金融监管收严的政策趋势已经明确。从5月份开始，包括限制并购重组、限制炒壳、限制分级理财、完善退市制度、82号文、银行理财新规、资管八条底线、限制主题炒作等，政策趋严的导向性已经没有什么争议了。因此，不管是壳公司、并购转型、还是题材概念炒作，可能都要在一定程度上被压制。从估值角度来看，市场反弹空间同样被抑制了。

资产荒的环境从资产配置角度构筑了市场区间震荡的下沿。虽然一直存在各种各样的争议，但不可否认的是，“资产荒”是贯穿过去一年金融市场最为重要的逻辑之一。如果回头观察过去一年发生的事情，不管从大类资产的全局角度来看，还是从股票市场的微观层面出发，也都证实了“资产荒”的客观存在。

即虽然上半年A股市场整体低迷，风险偏好被压制，但充裕的流动性促使大把大把的资金仍然要寻找一些确定性机会。这里的资金分为两类：一是场内风险偏好相对较高的公募基金；二是场外风险偏好相对较低的银行理财和保险资金。“资产荒”的中长期逻辑导致了这两类资金在A股市场上的“抱团取暖”，从而构筑了市场区间波动的下沿。

二、市场区间震荡格局会被何种力量所打破：对于目前A股市场区间震荡格局（也是一种“趋势”），由于其形成的逻辑，包括经济重回结构性改革、金融监管收紧、资产荒等大概率已经形成趋势，而且可以看到加强迹象，因此，未来市场区间震荡格局的终结大概率需要一些超预期因素出现。

突破区间震荡格局上限的超预期因素。从银行理财和保险资金的整体配置来看，债券仍然是他们的主要配置方向。如果未来一段时间我们观察到“资产荒”趋势有进一步加强的迹象，那么银行理财继续增加委外规模，甚至是委外中的权益占比，而保险资金持续增加举牌动作，这些都是大概率可以看到的。果真如此的话，市场可能打破区间震荡的上限。