信用债市场流动性回暖 城投债率先领涨

人民银行窗口指导的消息一石激起千层浪。昨日，信用债市场迎来久违的流动性回暖，城投债率先领涨，整体成交放量。根据Wind统计显示，有14只债券以高估值成交。其中，16正商03以9.0%成交，高于估值157.34个基点，该信用债等级为AA。随着流动性回暖，昨日低估值成交债券更是大增至106只，主要分布在有色金属、建筑材料、食品饮料、房地产等行业。

记者从多位金融机构投资部门相关人士处了解到，这是市场对前一天人民银行窗口指导的积极反应。由于今年以来信用事件多发，市场风险偏好明显下降，低评级信用债市场流动性近乎枯竭。7月18日，有消息称人民银行窗口指导银行将额外给予中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资，且要求必须为产业类债券。由此引发市场信心回升，交投活跃。

银行尚谨慎观望非银机构觅先机

虽然窗口指导针对以银行为主的一级交易商，但是策略更为灵活的非银机构已率先行动。一家大型券商固定收益部总经理告诉记者，正在观望配置信用债。过去一段时间已持有部分AA级左右的信用债，信用评级并不是唯一的投资参考指标，也会考虑企业本身性质，如果是评级相对较低的地方国企，仍有投资价值。

反映在市场表现上，一些中低评级的城投债以及地方国企发行的产业债昨日成交活跃，收益率也有不同程度下行。而今年以来，城投债、产业债违约事件多发，使得市场风险偏好明显下降。随着中央支持信用债的信号释放，资金可借此机会寻找被“错杀”的品种。

不过目前来看，银行的态度仍较为谨慎。一家国有大行金融市场部负责人表示，目前还在等待进一步细则落地，“没有强制性要求额度，只是增加了一种配置信用债的手段”。他认为，未来大行将会更多响应人民银行释放MLF的举措，进行低评级信用债的配置。

一家国有大行的交易中心处人士说，不会立马增加头寸，低评级信用债配置还需要风控部门过审。中小型银行目前风险偏好也处于低位，仓位以利率债为主。记者询问了多位地方城商行和农商行人士，均表示暂未收到配置低评级信用债的相关指导。目前，这些中小型银行多数配置仍在利率债和地方债。

不过，也有城商行人士表示，他们也会配置部分评级在AA级的信用债，基本上都是偏向一些相熟的企业，这些企业的风险相对在可控范围内。

信用债有望底部反弹？

跌了一年多的信用债市场是否已经触底？“未来信用债有望迎来反弹。”华创证券资产管理部总经理屈庆表示，不过这是一个缓慢的过程，信用债“走牛”才能让实体经济的融资成本真正下降，利率债的牛市只是反映了财政资金成本。

他认为，目前政策已经着手修复市场风险偏好，伴随着后期政策信号不断释放，以及带头银行对民营企业的贷款和融资恢复，市场信心也将有所修复，或带动信用债市场的好转。短期来看，中低评级信用债的配置价值先行恢复，交易价值还需等待政策的持续跟进。信用改善有助于社融回升，增强经济韧性，符合人民银行“精准投放”的政策意图。

结合此前人民银行扩大MLF担保品范围措施，中央支持债市流动性的信号已经释放。6月1日，人民银行宣布将不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券等纳入MLF担保品范围。不过，此后市场并未有明显反应，低评级信用债市场流动性仍较低。

此次窗口指导被市场视为更进一步的支持措施。一位监管机构人士说：“目前低评级信用债流动性较差，但投资价值也在显现。”市场力量会逐渐发现被低估的品种，这个拐点可能需要一定措施去促进，未来进入信用债市场的增量资金仍需过程。