短期指数震荡加剧 白马蓝筹股加速上涨趋势依旧

这一轮行情的核心主线就是白马蓝筹股，近期震荡有所加剧，但我们认为，白马蓝筹股加速上涨趋势暂时不会改变。

上周下半周，上证50、沪深300与中小创指数涨跌之间形成巨大反差，市场由此变得忧虑。但这恰恰是这一轮行情运行至中后期的重要特征。过去7年间，大市值与小市值股已有两轮切换：第一轮切换是2013年至2015年，以创业板指数率先创历史新高为标志，最终以中小市值股的高溢价而结束。

经过两年的持续调整，当前创业板综指2322点，也依然大幅高于2010年高位。而第二轮切换，就是2016年初开始的蓝筹股行情，以贵州茅台创历史新高为标志，各类白马蓝筹股渐次崛起。过去两年，间接反映白马蓝筹股的指数上证50或沪深300指数演绎了一轮大牛市。当前上证50指数2941点，也仅仅回到2010年高点位置（2849点）。

那么，大、小市值指数会不会实现共振？最简单的，可从估值角度去观察。当前，上证50指数市盈率约12倍，创业板指数约50倍。假定未来几年中小市值公司的盈利保持20%至30%增长，白马蓝筹股也保持稳步增长，未来大约一年左右，中小市值股市盈率会逐步向30倍至40倍靠近，白马蓝筹股则提升至15倍至25倍，这样一来，两者的估值定位就将渐渐共振。到那时，若宏观经济进入景气上升周期，系统性上涨就将水到渠成。显然，未来一段时间里，核心投资主线依然是白马蓝筹股。

实际上，白马蓝筹股的强弱次序也有先后。犹如站在山顶看远处山峦，由远至近，由浅蓝到深蓝。深蓝，不是真的更蓝，只因视线差异，当翻过前面的一座高峰之后，原来的浅蓝，也会变成深蓝。此前一年多，最蓝的是传统商品消费品蓝筹股，包括白酒、食品、家电、汽车等，目前估值水平已渐渐超越全球平均水平，出现程度不一的估值泡沫。正是领先蓝筹股的高估值定位，为成长蓝筹股打开空间。

当前，新一批创历史新高的白马蓝筹股群正在形成，像中国平安、新华保险、中国太保、上海机场、招商银行、平安银行、科大讯飞、中兴通讯、北新建材、海螺水泥、中国巨化、鲁西化工等，涉及电子信息消费、现代服务、先进制造、基础材料、大周期品等领域，这种演绎次序，与行业成长确定性及景气拐点相吻合。

决定行情是否持续深入的，就是这批创历史新高的白马蓝筹新群体，是否可以继续复制此前消费品蓝筹股的强势路径。此前，消费品白马蓝筹领先股，在创历史新高之后的上涨幅度，多为历史高位的1倍以上。在上述刚创历史新高白马蓝筹股中，以中国平安（PE/V1.5倍）、招商银行（PB1.6倍）、平安银行（PB1.2倍）及上海机场（PE25倍）、海螺水泥（PE10倍）为例，当前的估值（PE/V、PE、PB），仍处于合理区域，以其突出的行业优势龙头地位、清晰的盈利模式、持续成长路径及清晰的成长拐点，或成为金融科技（Fintech）领域的先行者，或持续受益于供给侧改革，都将有力支撑其进入一轮估值溢价上涨行情。

更多的成长蓝筹股，正全面跟随逆转，包括中高端消费、人工智能、半导体、物联网、云服务、新型显示，以及先进制造、现代服务等，大部分距创历史新高还很远，但这正是未来驱动白马蓝筹股持续向强的潜在动力。

因此，中短期内，白马蓝筹股会持续加速上涨，上证50指数将突破过去10年的下降压力线，并有机会触及2015年高点，但一轮加速上涨之后也会有调整，以消化获利筹码。而中小市值成长股在一轮快速调整之后，会步入稳定期，只是这种底部巩固需要较长时间，仅有少数优秀低估值的龙头成长股会率先转强。