券商策略周报：1月市场看涨 珍惜跨年行情（3）

我们认为，因为大家在“春季躁动”中的操作本身就是“求新求快”，这对稳健风格的投资者来说赚钱难度其实很大。回顾最近两个月的市场特征，可以看到一些老主题基本都是横盘，但是虚拟现实、保险举牌等新主题横行，和“春季躁动”的特征非常类似，我们担心这反而会透支明年的“春季躁动”。

4、我们11月中旬以来对市场转向谨慎的原因在于，“调结构”和“保增长”出现矛盾，投资者风险偏好面临下降趋势。我们认为未来市场回升的信号应该来自于改革和转型看到新的进展，而不必把希望寄托于“春季躁动”。虽然最近“钱多”、“资产荒”的观点流行，但股市要上涨除了流动性支持外还应配合风险偏好的提升，而我们担心目前投资者的风险偏好处于不断下降过程之中。

近期一个明显的例证就是债券利率水平不断创出新低，且长端利率下行幅度明显大于短端，而股市基本上是缩量横盘。这可能意味着，虽然钱还是很多，但是却流向了长期国债这种“避险资产”，而不是股票这样的“风险资产”。

综合来看，维持对市场的谨慎观点，并认为只有让投资者看到监管层推进“供给侧改革”的魄力(比如加快落后产能淘汰、加速资源向新兴产业倾斜等)，才能重新提升A股市场的风险偏好，而不必将希望寄托于“春季躁动”。在行业配置上，建议关注偏防御属性的行业，如银行、医药、环保等。

海通证券

守望春风

年初解禁不足虑，守望春风。(1)对年初解禁潮无需过虑，减持不改市场趋势。全国人大常委会审议通过股票发行注册制改革授权决定，市场短期对此已有预期，关键看未来的发行数量。投资者眼下的担忧是1月8日“减持禁令”到期，但同样无需过虑。根据解禁金额和减持比例估算规模小于1400亿，而从历史看减持并不改变市场趋势。

(2)11月下旬市场震荡蓄势源于市场环境变化使得风险偏好下降，目前这些利空因素都已经靴子落地，后市风险偏好有望重新回升。此外，回顾过去年初市场上涨概率大，核心原因是年初基本面数据相对空窗、资金面宽松、政策亮点多，市场风险偏好高，目前均具备。

风格暂时难以切换，持有成长。(1)春季风格切换存在两大误区，即险资爱蓝筹和钱多利好大盘股。误区一：险资天生爱蓝筹。2014年四季度金融蓝筹最疯狂时险资主板持仓占比一度提升至95%，但进入2015年后随着中小创快速上涨，险资主板持仓迅速回落，2015年上半年险资新增资金的配置主要集中在中小创。

误区二：增量资金入场更有利于大盘蓝筹。一种直观感受是大盘蓝筹盘子大，钱多才能推动股价上涨，但从交易额看，2013年至今创业板成交已明显大于上证50.2015年上半年增量资金加速入市时，创业板成交额相比上证50明显放大，股价表现更优，可见钱多钱少同样跟风格关系不大。(2)2012年12月、2014年11月两次切换都是暴风骤雨式，一来需要刮大风，二来呈阶段性，当下没有大风，切换时机尚不成熟。