政策红利助跨境电商持续快跑 11股即将爆发（6）

焦点科技（002315）：主业增长乏力

B2B业务增长缓慢，成本增长刚性：公司B2B业务增长缓慢，其中会员费、增值服务费和认证服务费分别录得1%，11%和-22.4%的增长，由于人员成本等要素价格增长刚性，导致了公司成本增速超过收入增速。报告期，公司综合毛利率为64.7%，较去年同期下降4.1个百分点，其中占公司业务收入63.5%的会员费和增值服务费板块的毛利率为72.3%，较去年同期下降4.9个百分点。

网络广告和保险佣金收入增长迅速，但基数较小，利润贡献有限：报告期，公司网络广告和保险佣金收入录得高增长，增速分别为84.5%和167.5%。网络广告方面，公司自主销售的广告业务处于萎缩状态，该业务的高增长源于Google代理广告，从而导致业务毛利率大幅下降24个百分点至41.3%。保险佣金业务不光呈现高速增长态势，同时毛利率大幅提升27.5个百分点达42.5%，非常值得关注，但目前该业务对公司主营的贡献度仅为9.8%。

现金流诱人，手握大量现金并持续增加：公司营业资本长期为负，这是因为公司一次性收取会员费或服务费，然后分期确认所致。报告期末，公司拥有现金及其短期投资品为18.28亿元，较2013年底增长5100万，无有息负债。这为公司未来进行并购或者进入新的市场提供了资金保障。

估值和投资评级：我们小幅下调公司2014-2016年EPS分别至1.18元、1.25元和1.34元，对应目前股价PE分别为38.8x、36.6x和34.1x，维持公司推荐投资评级。

恒生电子（600570）：1.0业务打基础，2.0业务拓未来

我们预计公司2014-16年收入分别为15.6/18.8/22.1亿元，CAGR22%，期间净利润为3.68/4.30/5.32亿元，CAGR18%，维持此前EPS预测0.60/0.70/0.86元。我们认为：1、公司1.0业务在金融创新和资管IT需求旺盛的推动下，有望在未来3年带动收入实现复合20%+的增长；2、聚源和HOMS等2.0业务有望在马云控股后获得更好的发展机遇，聚源亏损幅度有望进一步收窄，HOMS扩张将加速；3、马云入股后的治理结构改善将增强公司执行力，为产品创新提供基础。看好公司在金融IT专业业务领域的长期发展，维持增持评级和31元目标价，目标价对应2014年动态PE为52倍。

1.0业务打基础，2.0业务拓未来。我们认为金融产品包括各类衍生品的持续创新（例如个股期权、新三板做市商）以及资管牌照监管放松是公司1.0业务未来3年持续增长的主要推动力。聚源2014年与标普旗下的CapitalIQ加大产品推广，CapitalIQ由高盛、瑞信、JPMorgan和美林创立，为全球超过4500家机构提供全面的基础信息与定量研究和分析解决方案，我们认为与CapitalIQ的合作将大大增强公司数据库产品的竞争力，帮助公司抢占更多市场份额，预计2014-16年聚源业务复合增速超30%。我们认为HOMS将从私募客户向更多金融机构扩展，为客户提供全面的工具和销售平台，是公司云计算的拳头产品和未来重要亮点。