央行接连投放大额流动性 1月LPR报价原地踏步

在大额流动性投放下，1月LPR报价仍然按兵不动。央行20日公告称，授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR4.15%，5年期以上LPR4.80%。两种期限LPR与上月持平。

这是自去年12月以来，连续第二个月LPR保持“原地踏步走”。在节前资金缺口较大的情况下，降准和连续大额逆回购之后，并未促使资金面太过宽松。多位分析人士认为，春节后或一季度内，央行或将通过下调MLF利率，推动LPR报价进一步下行。

多重因素致LPR原地踏步

在央行接连投放大额流动性的背景下，1月资金面并未出现明显宽松。市场人士认为，在1月资金缺口较大、MLF利率未下调等多重因素影响下，LPR下调的必要性并不如前期充分。

实际上，临近春节提现高峰，叠加地方政府债券发行计划，央行于1月6日降准0.5个百分点，释放长期资金约8000多亿元；同时，自本月15日开始，共计开展3000亿元MLF，10500亿元14天逆回购。

“结合1月份情况看，央行开年宣布全面降准0.5个百分点，并于1月15日新增3000亿元MLF投放，理论上符合LPR下调的一般规律。”光大证券研究所银行业分析师王一峰表示，但1月情况与此前不同的是，资金面整体边际趋紧。

从目前情况来看，在1月份较大规模的资金缺口下，资金利率保持在合理水平。昨日资金利率全线下行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行10.9个基点，7天Shibor下行3.2个基点，存款类机构质押式回购DR007加权平均利率报2.5916%。

王一峰表示，今年1月实际工作日仅18天，大部分新发放贷款的定价基准依然参照去年12月的LPR，此时LPR下调，对“开门红”时期贷款定价的下拉作用比较有限。

也有分析人士认为，LPR保持稳定，体现了报价机制的逐步完善。方正证券首席经济学家颜色表示，央行保持LPR不变，说明LPR报价机制逐步成熟，目前主要以银行报价为主，未经过央行的窗口指导。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，本月MLF招标利率保持不变，银行资金成本下行受阻，或是本月LPR报价未下调的直接原因。商业银行同业存单发行量下滑，整体有息负债成本下行受阻，正在成为制约LPR下行的一个重要原因。

MLF“降息”预期再升温

市场对于LPR继续按兵不动的反应，并没有想象中那么悲观，反而催生MLF“降息”预期升温。在此次LPR保持不变的情况下，债券市场仍然延续了涨势。LPR报价公布后，国债期货仍然出现全线上涨。

对于这背后的逻辑，市场人士分析认为，这主要是因为节后“降息”的预期。中信证券研究所副所长明明表示，在1月份降准的背景下，LPR依然不动，说明降准本身并不足以降低资金成本。预计春节后将很快迎来再一次的MLF和逆回购“降息”。

不少分析人士也持相同预期。对于今年上半年的LPR报价情况，颜色预计，上半年MLF每季度各降5个基点，LPR届时会跟随下调。

“1月份LPR没有下调有些超预期，尤其1月降准降低了银行负债成本后，多数人预测LPR会小幅下调。”粤开证券首席固收研究员钟林楠表示，在压降社会融资成本方面，如果要在短期内见效，调低MLF主动引导LPR下降可能是更好选择。

展望接下来引导LPR报价下行的政策措施，王青预计，一是适时下调MLF招标利率；二是加大公开市场操作力度，保持“宽货币”势头，降低银行在公开市场的批发性融资成本；三是针对结构性存款等出台监管措施，适度引导商业银行存款成本下行。