恐慌情绪消退流动性出现改善 债市仍有春天

12月21日，债券市场迎来短期反弹，收益率明显下行，后续债市怎么看？本轮调整是否告一段落？海通证券姜超宏观债券研究团队点评称：恐慌情绪暂退，债市仍有春天。其认为，债市见底有三大信号：基本面配合、资金面明显改善、2017年投资可能不容乐观等。姜超称，当前债市恐慌情绪缓解，助于债市短期稳定。其看好17年债市机会，判断17年10年期国债利率有望重回3%以内。

以下是其《恐慌情绪消退，债市仍有春天——债市短期反弹点评》全文：

12月21日，债券市场迎来短期反弹，收益率明显下行，后续债市怎么看？本轮调整是否告一段落？我们认为：恐慌情绪暂退，债市仍有春天。

第一、债市短期反弹。

近期债券市场跌宕起伏，让人难忘，在经历了本周一二的连续下跌后，12月21日债市迎来了短期反弹，幅度明显。当日国债期货大幅上涨，5年期一度触及涨停；10年国债和国开现券收益率下行15-18bp，分别回到3.2%和3.7%区间；10年期国债估值收益率从3.37%降至3.28%。

第二、恐慌情绪消退，流动性出现改善。

债市明显反弹的主因之一是某券商“代持”事件的解决，其承认履行协议、承担风险，这有助于恢复债市交易信用，改善恐慌情绪；可以看到，21日债市成交较此前明显回升。

反弹的主因之二是资金面趋松，特别是非银机构资金融入困难的情况有所缓解。这一方面源于央行自身的流动性工具投放，例如本周央行OMO已净投放2600亿，上周MLF净投放3940亿，数千亿资金投放助于补充基础货币。另一方面，大型银行向非银机构的资金融出情况也有所改善，据媒体报道，本周有大行通过X-repo和回购协议向非银机构注入流动性。此外，每年12月都是财政存款投放高峰，预计投放资金超万亿。受这些因素影响，回购利率回落，减缓债市调整压力。

第三、关注债市见底的三大信号。

2014年2月初，我们在看多债市的报告里指出当时债市向好有三大理由：一是经济通胀开局下滑，制造业PMI重新下行；二是货币政策偏紧转中性，超储率回升后货币利率显著下降；三是投资增速大幅下滑。

参照13年经验，站在当前来看，未来债市的企稳向好需要多重因素支撑：1)首先是基本面配合。我们认为，我国经济回落风险正在逐渐增加，PPI环比或在17年1月份首次转负，届时通胀压力有望缓解。

2)其次是资金面明显改善，货币政策转向。按照季节性规律，每年12月会有超万亿财政存款投放，使得当月超储率明显上升，随着16年12月月末临近，财政存款大量投放也将改善此前一直紧张的资金面；而在17年1月后，考虑到春节提现需求和换汇压力，央行届时也可能会大笔投放资金。但货币政策转向仍需等待经济下行压力再度加剧。

3)再者是17年投资可能不容乐观。11月我国房价明显回落，地产销量大幅下滑，意味着明年地产投资将再度下行，信贷等融资的需求下降，届时机构对国债等安全资产的需求重新上升。