风雨暂歇人民币汇率“小憩” 汇率重估进程未结束（2）

内外因素支持汇率阶段企稳

7月中下旬以来，境内外人民币兑美元汇率在短暂跌破6.7元关口后震荡走强，在岸与离岸汇率价差亦逐渐收窄，在经历上半年持续的贬值之后，人民币汇率呈现出阶段性趋稳的特征。有研究机构认为，近期内外环境的改善有助缓解人民币贬值压力，短期人民币汇率有望保持总体稳定。

海通证券报告指出，目前有五大理由支持人民币短期趋稳。第一，欧洲风险上升，资金流出放缓。英国脱欧增添了对欧洲乃至全球经济和金融形势的不确定性。中国经济绝对增速仍在世界前列，资产回报率仍不低，再加上人民币贬值压力已得到一定程度释放，资本流出动机减弱。第二，经常项目稳定，金融项目改善。从经常项目来看，尽管进出口贸易均在萎缩，但进口比出口恶化速度更快，贸易顺差保持了基本稳定。金融项目中，企业外债余额下降，外债偿还导致的资金流出压力缓解。近期海外投资中国债市和股市的资金也在增多，表明海外对中国市场的投资积极性在上升，对于缓解汇率贬值压力也起到一定作用。第三，经济稳货币降，超发状况改善。近期货币供应增长明显放缓，货币超发的状况相对改善，也使得贬值压力相对改善。第四，美联储加息难产，中美利差仍高。2016年美联储首次加息依然悬而未落，美元指数今年以来也整体走弱，对人民币压力减小。且考虑到当前中美十年期国债利差仍在100BP以上，即使美国加息一次，影响亦有限。

海通证券分析师认为，短期来看，国内资本流出压力缓解，经常项目稳定，金融项目改善，货币超发状况缓解；国外经济低迷、资产荒严重，美联储加息难产。内外环境使得人民币汇率得以短期稳定，贬值压力缓解。

此外，有市场人士指出，经历上半年持续较快贬值，人民币贬值预期有所升温，而若继续放任人民币汇率走低，恐强化人民币汇率单边走势预期，加剧汇率贬值与资本流出之间的恶性循环，因此从稳定金融、防范风险的角度考虑，也有必要矫正人民币下行速率，适当稳定市场预期。此前6.7元被视为人民币汇率中短期走势的一个关键心理位置，在此价位附近，大行适时出手托底，缓解了市场恐慌情绪，逐步强化了6.7元作为人民币短期底部的市场认识。考虑到海外方面近期美元上行空间仍受制于美联储货币政策停摆，而英国、日本方面继续实施宽松政策形成流动性外溢，国内方面政策维稳信号比较明显，人民币在6.7元仍存在较强的支持，短期可能随美元上下波动，总体延续阶段性趋稳的态势。

汇率重估进程未结束

自2014年以来，人民币汇率结束持续多年的单边升值，呈现出总体波动下行的趋势。综合市场分析来看，人民币汇率转弱不仅与我国经济转向调整、货币超发、前期贬值压力积累有关，还与美联储货币政策启动正常化进程、美元指数趋势性走强有关。中长期来看，人民币兑美元汇率仍面临贬值压力，但贬值幅度可控，汇率的有效企稳仍有待中国经济展现新的可持续增长动能。

海通证券报告指出，国内地产大周期已经过去，经济下行压力仍然较大，在通胀回落、汇率稳定的背景下，市场对于宽松的预期越来越强。央行虽然表态保持货币稳健中性，但能否经受住经济下行压力的考验值得观察。如果央行继续货币刺激，利用外储稳定汇率的压力也会加大，外储消耗的得与失也需权衡。而且过度货币刺激后，资产泡沫破灭的风险也会增大汇率贬值压力，所以长期看汇率贬值的压力依然存在。

来自交通银行的研究人士亦称，尽管美联储加息预期减弱，但英国脱欧导致地缘政治风险加大，欧日央行货币政策及汇市干预，以及中国经济企稳向好的可持续性等都存在不确定性，国际金融市场不确定性增加，市场情绪波动增大。未来人民币汇率仍将面临一定的贬值压力。不过，人民币汇率双向波动逐渐被市场接受，监管层持续加强宏观审慎管理，有能力协调监管境内外市场，合理引导市场预期，保持外汇市场供求基本平衡，加之经过近两年的资产负债结构调整，境内主体对外债务去杠杆化步伐已明显放缓，人民币单边贬值预期减弱。中国经济增速大幅下降的可能性不大，经常账户仍将保持一定规模的顺差。从10月1日起，人民币纳入SDR货币篮子将正式生效，并将带动人民币资产配置需求的增加。因此，尽管人民币面临一定的贬值压力，但贬值幅度基本可控。