国务院提出五项重点措施 助力发展“直融”

国务院常务会议日前就改革金融体制、优化金融结构、发展直接融资提出了五项重点措施，包括完善股债等多层次资本市场、丰富直接融资工具、加强中介机构监管、促进投融资均衡发展、强化监管及风险防控等方面。

业内分析人士认为，在中央经济工作会议“加快金融体制改革，尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场”总体目标的基础上，重点措施将提升资本市场服务实体经济转型、推进供给侧结构改革的能力和水平，资本市场投融资双向改革有望提速。而在此过程中，股权与债权作为两大重要直接融资渠道，将呈现齐头并进局面，助力直接融资比重的提升和融资结构的优化。

“直融”大势所趋

机构人士指出，提高直接融资比重已经成为应时之举。国金证券23日发布研报表示，“在经济运行总体平稳的大棋局下，2015年上半年货币政策传导受阻，大量资金沉淀在银行端货币市场；而2015年下半年，财政、置换、定向、投贷联动等非常规政策又未能大显身手，企业融资成本加大，且工业企业盈利和收入出现持续负增长的趋势。

因此，提高直接融资比重成为近来顶层设计着意强调的要求。业内人士介绍，以1996年金融监管部门提出“扩大直接融资规模”为标志，多年来我国在以市场为导向的金融体制改革中，不断扩大直接融资比重，多层次资本市场取得长足发展，成为经济发展中不可或缺的重要力量。尤其是今年以来，从“十三五”规划建议到中央经济工作会议，再到国务院常务会议，对直接融资比重的提高均屡次提及。

东方证券分析师指出，“间接金融占比过高，意味着大量的金融风险聚集于银行体系，系统性风险过高。银行产品与服务相对单一，对三农、小微、高科等领域的金融服务并不得力。直接金融占比的提升能够有效分散风险，且业态更为多元化，包括多种新型融资工具，可以服务于原先银行难以服务的领域。”

实际上，“十二五”期间，资本市场的迅速发展已对社会融资结构带来持续改善。公开数据显示，今年前8个月，我国直接融资占社会总融资比重达到18.7%，比5年前上升6.7个百分点。尤其是2011-2015年，直接融资比例以每年1.6个百分点的速度持续上升。

但从绝对水平来看，相比美日欧等发达经济体，我国直接融资占比仍处于较低水平。东吴证券人士介绍，2012年底，我国直接融资股票市值加上债券余额相当于整个金融资产总额43%。相比之下，市场主导型的美国直接融资存量占比高达86%；而银行主导型的日本、德国，直接融资存量占比也分别高达69.2%和74.4%；

新兴市场国家如印度和巴西这一存量指标也分别达到70%和69%。长期以来，我国企业过度依赖银行间接融资，导致直接融资比重过低。

机构人士介绍，直接融资和间接融资比例，实际上反映出一国金融体系配置效率是否与实体经济相匹配。尤其是近十年来，随着房地产的火爆、地方债务平台的大幅扩张，银行新增贷款直线上升。随着中国经济步入转方式、调结构的“新常态”，新兴产业、小微企业等经济薄弱环节的补强，迫切需要进一步提高金融市场运行效率，降低实体经济的融资成本，需要继续提高直接融资比例，发挥资本市场支持小微企业、新兴产业、弱质产业的功能，以解决资金配置结构性失衡的深层次弊端，促进金融资源的均衡配置。为了保证经济换挡不失速，提高直接融资比重成为重要举措和必然趋势。根据央行行长周小川此前的预计，从2014年到2020年，非金融企业直接融资占社会融资规模的比重将从17.2%提高到25%左右，债券市场余额将与GDP总量一样多。