可转债发行重启 存量个券估值承压

转债市场经历近半年供给真空期后终于迎来新增供给的释放，12月18日，蓝色光标将发行14亿元可转换债券。市场人士指出，在转债筹码不多的当前，机构对于蓝色光标转债申购热情较高，建议投资者积极参与网下申购。

与此同时，以蓝色光标可转债发行为标志，转债市场将迎来规模近180亿元的一级供应，随着后续新券逐步发行，转债市场的稀缺性将大大缓解，存量券转股溢价率或逐步压缩，有望回归合理区间。

蓝标转债启动发行

12月18日，蓝色光标可转债正式启动优先配售、网上和网下申购，此举也意味着中断近半年的可转债发行窗口重新打开。

蓝色光标此次发行可转债规模为14亿元，每张面值为100元，共1400万张，按面值发行，期限为6年。蓝标转债的债券信用等级为AA，无担保。

国泰君安证券指出，蓝标转债原股东优先配售比例近100%，网下申购有4倍杠杆。当前公司主营业务前景较好，对应数字营销领域在A股属于稀缺资源，原股东参与配售的热情可能较高。原股东优先配售比例为0.7249元/股（航信配售比例2.599元/股），安全边际相对较低。

考虑到抢权条款过于苛刻，预计此次中签率虽然较低但大概率高于航信0.03%的中签率，最终中签率或落在0.05%-0.1%之间。上市首日蓝标转债40%的涨幅对应网下申购年化收益率4.87%-9.73%，建议投资者直接参与申购。

海通证券给予蓝标转债30%-40%的转股溢价率，该券商指出，当前转股价值为93.4元，对应的转债价格合理区间为121-130元，建议投资人在130元以下购买，长期可持有。预计蓝标转债的中签率应该在0.07%-0.1%左右。在转债筹码不多的当前，仍建议投资者积极打新、增强边际收益。

存量个券估值有望修正

分析人士指出，此前转债稀少，受制于供不应求，相对估值稳定在40%-60%，但随着可转债发行重启，由于稀缺而导致的可转债高估值有望得到一定程度缓解，而此前绝对定价模式也将发生改变。

华宝证券表示，随着一级市场供给预期的加强，存量转债市场承压，一旦股市不出现快牛行情，转债估值将面临较大的调整压力，未来个券表现仍将分化。有业绩支撑的优质个券是首选。

兴业证券同时指出，当筹码稀缺的状态被改变，而股市短期难以上演2014年底到2015年上半年快牛行情的局面下，转债估值继续压缩，回归到正股+溢价率定价模式是大概率事件。不过短期内，由于此前IPO重启消息已经在转债估值上有所反映，而即使转债发行，也没有大盘转债，叠加上当前资金宽松资产缺乏的现实状态，转债估值较高仍可能继续维持。