2015年不良贷款率四大风险暴露 明年进一步承压（3）

4.2016不良贷款率风险犹存

4.1不良与经济强相关，16年恐将继续上升

从国际经验来看，不良贷款率往往与经济增长率负相关。

一方面，经济低迷时企业整体经营环境变差，盈利和现金流边际弱化，现金流断裂甚至资不抵债的企业数量趋于上升；另一方面，经济增长放缓时银行风险偏好降低，企业借新还旧难度加大，再融资状况的恶化也使得不良贷款率趋于上升。以美国为例，过去二十年来不良贷款率与GDP增长率呈现明显负相关，次贷危机中经济增长陷入谷底，同时伴随不良率迅速攀升；09年以来经济逐渐转暖，不良率也逐渐下降。

随着市场化程度的进一步提高，中国银行不良率对经济状况的反映程度将不断提高，而经济仍在探底，短期内不良率仍有继续上升的动力。

中国经济增长持续低迷，15年前三季度GDP增速分别为7%、7%、6.9%，全年增速或不达7%，创1990年以来新低。16年经济增长仍不容乐观，根据我们预测，16年GDP增速约在6.5%，经济何时见底尚未可知。不良贷款率仍存在继续上升的动力，微观企业信用状况仍将不断恶化。

4.2地产持续低迷，不良贷款承压

过去地产价格持续上涨，是降低我国经济增速与不良贷款率负相关关系的另一大因素。

我国08年金融危机后，经济增长开始进入下行通道，当季GDP增速由13-14%降至10%以下，而此阶段我国不良贷款率由08年初的5.8%下行至年底的2.4%，进一步下降至09年底的1.5%以下。这时期正值我国房价高速上涨，其中09年房屋平均销售价格增幅达25%，不少企业以土地或房屋进行抵押贷款，因而房价的上涨暂时隐匿了实体资质下降带来的信贷风险。

预计明年地产持续低迷，隐性问题贷款或开始暴露，将加大不良率压力。

地产持续投资下滑，10月同比增速-2.8%，较9月低位走平，商品房销量增速虽有所回暖，但需求仍未现强劲反弹，同时去化周期依旧较长。高基数效应的影响正在逐步显现，我们预计明年销量和投资均将进一步下滑，地产行业仍低迷。

随着房价增速下降，以土地和住房资产进行抵押的贷款或面临担保物不足的窘境，同时由于未抵押资产存量有限，商业银行或制约企业再融资，加速贷款偿还的可能性也会上升，这将使得前期脱离实体资质的过度放贷问题逐渐暴露，银行坏账风险加大。

4.3信用事件频发，亦推升不良贷款

信用违约与银行不良贷款亦步亦趋。

经济危机造成企业营收困难，企业偿付能力的恶化首先冲击商业银行信贷资产，美国违约损失率的三个小高峰都对应银行不良贷款率上行，其中90年代初违约损失率突破2%，不良贷款率上升至4%，2008年违约损失率突破3%，不良贷款率同时升至5%。

打破刚兑加速，明年商业银行不良贷款承压。

截至目前，我国公募债券市场共发生8起最终实质性违约，基本覆盖了短融、中票、公司债等全品种；行业分布范围不断扩大，已由起初的风电、光伏等新能源行业蔓延至钢铁、煤炭和有色等产能过剩行业；企业性质亦不再局限于民企私营，央企亦出现兑付危机。经济持续下行，国家目前意在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，兜底意愿下降迫使明年信用事件有增无减，实体经济困境或对银行不良贷款形成考验。

另一方面，银行不良贷款率上升亦加剧信用违约的频发。

不良率是贷款的违约率，与债券违约率同是经济下行的结果，不良贷款率的上升降低商业银行兜底能力，企业借助银行授信维系债务刚兑或有限，两股力量相互影响或加速不良贷款的恶化。