机构集体看多 两市估值上行警惕“非理性泡沫”

“4·20”的黑色星期一仅仅调整了一天，A股即延续上涨势头。

资金市场的火爆与宏观经济的糟糕表现形成强烈反差。正处于经济结构转型关键期的中国，迫切需要来自资本市场的支持，但这种支持理应呈现为上市公司盈利水平改善带来的“慢牛”，而非本轮典型由资金推动的快牛。在资金推动下，愈演愈烈的资产估值泡沫也与监管层的预期相悖。

“如果不出意料，在证监会出手严控两融风险，降杠杆之后，银监会下一步也会严查银行信贷、信托资金违规入市，进一步收紧资金龙头。”北京某大型基金公司基金经理告诉《中国经营报》记者。

万亿成交，监管层去杠杆

在证监会、央行政策正反两股势力绞杀下，4月20日，A股宽幅震荡，盘中创下4356点的七年新高后大幅“跳水”，沪综指、深成指分别下跌1.64%、1.96%。当日，两市成交量突破1.8万亿元，创全球有史以来最高纪录，上交所交易系统几近崩溃。

“虽然央行降准在一定程度上对冲了市场下跌的风险，但是，周一的大跌也是意料之中，证监会重提规范两融并出台融券新规，使部分机构投资人与散户在周一采取了一致的行动：抛售个股、降杠杆。”星石投资总经理杨玲在接受本报记者采访时表示，这是导致4月20日大跌的主因。

一组数据可以佐证杨玲的观点：4月20日，沪深两市融资交易额占当日成交天量的34.95%。

此外，4月20日恰逢《证券法》修订草案上会初审。新股发行注册制脚步渐近，也强化了市场对于扩容压力增大的预期。

这是证监会今年以来第二次整顿两融业务。证监会主席助理张育军提出七项要求，其中特别强调，券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

目前沪深两市融资余额已高达近1.73万亿元。根据上市券商2014年年报及今年前三个月财务数据测算，融资余额已接近理论上的最大值。这意味着，“高杠杆”带来的风险正在叠加。

记者获悉，资金通过两融参与二级市场投资早已超过监管层规定的正常比例，最高的杠杆能做到1∶9。而且，都是绕开监管，经由灰色地带进入股市。

与杨玲一样，北京某大型基金公司基金经理虽然预计到市场开盘下跌，但只猜对了开头，却没有猜对结尾。“我们判断至少是一次小级别的调整，岂料只调整了一天即重返上升通道。”上述基金经理因错失抄底机会而郁闷之极。

相比之下，星石投资等私募基金就强悍得多。“去年年末我们一直满仓，不过，由于客户对产品收益的认同追加了投资，所以，趁周一的大跌，又迅速加至满仓。”截至4月20日，强调绝对收益的星石今年以来整体收益超过40%。

在杨玲看来，“4·20”只是一次小震荡，与今年年初证监会首次彻查两融杠杆引发‘1·19’7.7%暴跌相比，本次调整要温和得多。“而且，盘中，买盘汹涌，足以证明市场看多的力量强大。这也促使我们迅速加仓完毕。”