贵州茅台归母净利增幅下跌 拖累白酒板块全线下挫

单季营收同比增长3.81%，归母净利同比增长2.71%，一份不及预期的三季报，令“股王”贵州茅台昨日直接躺在跌停板上。受其拖累，白酒板块全线下挫，中证白酒行业指数当日跌幅高达9.53%。

贵州茅台的营收、净利均在增长，被视为业绩先导指标的预收账款甚至环比增长，投资者为何如此慌不择路地跌停抛售？已发三季报的16家白酒公司中，有13家单季归母净利润同比增长，它们为何仍在跟随“股王”下跌？

增速放缓不及预期

数据显示，贵州茅台今年第三季度营业收入197.18亿元，同比增长3.81%；实现归属母公司净利润89.69亿元，同比增长2.71%。这是2017年至今贵州茅台归母净利润同比增幅首次跌至个位数。此前这一数据的最低值是2017年一季度的25.24%。

被视为业绩先行指标的预收账款在今年三季度末依然表现良好，为111.68亿元，尽管低于2017年三季度末的174.72亿元，但依然实现环比增长，较二季度末时的99.4亿元增长12.35%。

对于贵州茅台上述表现，不少券商分析师给出了自己的看法。如招商证券杨勇胜提出了“高基数回落，供需仍确定”的观点，认为公司三季报发货量在高基数下同比回落，虽有提价及系列酒增厚报表，但业绩增速仍低于市场预期。

华创证券董广阳认为，预收款自2017二季度以来首次环比回升，与茅台旺季出台稳价措施允许经销商提前执行后续计划有关。考虑到预收款变动及年初茅台酒提价效应，预计三季度发货量在去年高基数之下有所下滑。“虽然公司在中秋旺季之前加大市场投放，但整体发货能力确实有限。”

平安证券文献表示，估算第三季度53度茅台酒出货降约13%，其中直营销量同比降约28%，海外同比增长约22%，来自经销商销量同比降约13.5%。因经济、囤货、报表周期性，茅台2019年、2020年增速大概率继续放缓。

对于市场传言经销商抛售茅台酒的情况，有接近经销商的人士告诉记者，这种情况并未出现，即使在距离产区较近的省份，茅台酒依然不容易买到。

白酒板块走向何处

如果说贵州茅台因业绩不及此前预期而遭到资金抛弃，那其他白酒股大多在三季度依然实现了两位数的营收、归母净利润增长，为何也难逃股价下跌命运？

例如，五粮液第三季度实现营收78.29亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润23.84亿元，同比增长19.61%。洋河股份第三季度实现营业收入64.23亿元，同比增长20.11%；实现归母净利润20.34亿元，同比增长21.53%；泸州老窖第三季度实现营收28.43亿元，同比增长31.36%；实现归母净利润7.72亿元，同比增长45.49%。

整体来看，16家已发布三季报的上市白酒企业中，有13家实现了单季营收同比增长，其中8家同比增长超过20%；实现单季归母净利润同比增长的也有13家，其中增幅超过20%的有10家。

在预收账款一项，实现同比增长的上市白酒企业有10家，其中7家增幅超过20%；实现环比增长的有11家，其中7家增幅超过20%。但是，如果将预收账款作整体测算可以发现，16家上市白酒企业三季度末预收账款总额为259.06亿元，远低于上年同期的323.12亿元，较半年报时的251.787亿元略有增加。而剔除贵州茅台的话，剩余15家上市白酒企业三季度末预收账款总额为147.38亿元，甚至较半年报时的152.37亿元出现了下降。

由此简单对比即可看出，上市白酒企业的营收、净利润指标要好于预收账款指标，而预收账款作为先导指标，其从一个侧面说明白酒行业整体增长后劲略显不足。

中阅资本总经理孙建波认为，2017年相比2016年高增长，市场就简单推断认为茅台是高成长公司。但长期来看，茅台一直符合消费股的周期规律，2018年被验证其高成长难以延续，高估值预期自然受到打击。