万达电影收购万达影视 曾茂军详解万达影视估值优惠

就万达电影拟作价116.19亿元收购万达投资等21名交易对方持有的万达影视96.83%股权案，万达电影总裁曾茂军6月26日在接受媒体采访时，特别强调了在本次交易中大股东在估值上的让利，“注入更多的业务、装入更多的业绩，同时又降低了估值”；并且，公司还通过多元化布局来化解内容产业的不确定性，“锁定”业绩。

根据方案，以2018年3月31日为基准日，万达影视100%股权的母公司口径的所有者权益账面价值为50.80亿元，评估价值为120.01亿元，增值率为136.23%。对此，曾茂军向记者表示，万达集团本次做出了很多的让利，“万达影视在私募阶段的估值约160亿元，现为120亿元，其中差了40亿元。当时估值的时候并没有电视剧和游戏业务，这一次我们注入更多的业务、装入更多的业绩，同时又降低了估值。”

曾茂军解释道，本次交易中万达影视的估值之所以会如此“优惠”，是因为公司希望推进本次重组，是“要把这个事做成”。

2016年，万达电影曾推出过一份重大资产重组计划，拟以372亿元收购万达影视100%股权（包括传奇影业等资产）。但是，由于证券市场发生变化，公司于同年8月叫停了该次重组。最新，剔除了传奇影业等资产，但万达影视纳入了电视剧业务方向的子公司新媒诚品等。据曾茂军介绍，根据2018年标的公司的预测净利润，本次交易作价所对应的2018年预测市盈率约13.52倍，远低于上市公司自身市盈率和行业平均30倍、40倍的市盈率。“与前次交易相比，本次交易的估值对重组的股东和资本市场都是很大的优惠。”

虽然对估值给出了“优惠价”，但相应的业绩承诺却丝毫不含糊。本次交易中，万达投资承诺，万达影视2018年度、2019年度、2020年度的承诺净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。

曾茂军对此回应道：“如果仔细看，可以看到过去三年来每年的业绩都是呈上升趋势的，并没有像大家想象的内容行业波动性较大。一季度业绩完成得好，不是一个偶然的因素，是经过这么多年积累的一个必然结果。”今年第一季度，万达影视的营业收入和净利润分别为8.84亿元、4.07亿元。2016年、2017年，万达影视的净利润分别为3.64亿元、5.97亿元。

为了保障承诺净利润的顺利兑现，万达影视选择了多元化营收渠道“锁定”业绩。目前，万达影视主要经营电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营业务。谈及电影产业的波动性，曾茂军表示，要确保电影相关业绩，一方面，要靠增加电影的数量来实现，“如果一部电影不能保证票房，但作为一家公司来讲，十部电影就具有盈利概率。每年电影总票房的趋势是向上的，头部电影一定是30亿元、40亿元的票房，只是不知道是谁，但如果有足够的数量，就可以分散风险。”

另一方面，万达影视增加了电影票房之外的非票房收入。就内容产业而言，万达影视旗下拥有子公司新媒诚品，后者主营业绩更为稳定的电视剧、综艺相关业务，且可以实现电影和电视剧之间的IP联动。此外，万达影视的游戏业务收入也能有效降低电影投资的风险。