债市收益率曲线变陡 期债“多五空十”策略盛行

近期，债市正呈现收益率曲线变陡的格局，国债期货5年期合约明显跑赢10年期合约。市场上做多5年期合约、做空10年期合约的策略盛行。即使8日公布的进出口数据好于市场预期，期债市场大跌，也并未动摇这一策略。

自上周四开始，5年期期债主力合约表现持续强于10年期合约。对于现券市场而言，5年期国债也呈现利率走低的格局，收益率曲线呈现陡峭化特征。特别是在周二早盘，期债甚至呈现出5年期合约上涨，10年期合约下跌的“冰火两重天”格局。

此后公布的数据显示，4月份中国出口和进口增速分别为12.9%和21.5%，好于市场预期，也较3月份明显回升。

“近期市场情绪偏乐观，从主流机构的预判来看，4月份宏观数据较此前有所改善，因此，对于因降准等偶发事件而大涨的期债而言，并非利好。”一家金融机构债券研究员表示。

受此影响，期债开始走弱，10年期合约率先跳水，5年期合约紧接着也开始收敛涨幅，并转为下跌。截至昨日收盘，期债两大主力合约全线收跌。不过，5年期合约跌幅仍小于10年期品种，收益率陡峭化趋势并未缓解。

“随着降准落地，收益率曲线明显陡峭化，国债1年期、3年期、5年期品种加速下行，特别是5年期，降准后中债估值下降了20基点。但与5年期现券的强势相比，期债此前表现一直相对偏弱，最近5年期合约迎头赶上，实际上存在补涨的情况。”兴业证券分析师左大勇在其最新发布的报告中表示。

有银行机构人士告诉记者，今年的市场特点是债市难以加杠杆，中长期配置资金预期偏紧，同时银行也有配置压力，因此选择持有5年期品种。左大勇表示，近期3年期、5年期国债的需求主要由外资盘主导，由于需求体量和现券流动性的原因，需求集中在国债5年期品种上。

“期债两大主力合约分化的原因，第一个是期现价差过大的修复；第二个是收益率曲线的修复，主要是近期市场对于经济预期的改变。”国金证券分析师段小乐表示，近期市场对于经济数据有较为乐观的预期，就会选择缩短久期。此前市场更多倾向于借短买长，拉长久期，买入10年期债券。

由于债市收益率曲线变陡，近期做多5年期合约，做空10年期合约成为市场主流策略。即便在周二市场大跌期间，同样可以采用该策略获益。

不过也有机构人士认为，此次收益率曲线变陡，投资者一定要区分“牛陡”和“熊陡”。前者是收益曲线整体下移导致的，只有在这种情形下，才构成一个较为稳定的获利模式。目前还需要观察是否存在“牛陡”的趋势性机会。