短期市场存量博弈加剧 白马龙头股波动加大

站在当下时点看短期的A股市场，无论是价值风格还是成长风格的基金经理都难免有些焦虑。一方面，大多数龙头白马股估值修复已基本到位，随着时间的推移，其投资逻辑和基本面需要财报和数据的验证，并存在持仓结构的压力；另一方面，近期市场风险偏好提升，中小创迎来一波反弹行情，但整体估值并不便宜，市场资金还要迎接大市值“独角兽”的到来，风格角力的任何一方都难有压倒性优势。

对于短期行情而言，基金经理们谨慎者居多。近期海外贸易保护主义抬头给全球经济复苏带来不稳定因素，未来资管新规的落地也可能加速对风险资产重新定价，预期流动性会重回紧平衡。

种种迹象表明，3、4月份将成为基本面的重要检验期。在基金经理们看来，短期需要控制仓位，在不确定性归来的市场中，押注风格不如死守业绩。

正如业内一位资深基金经理所言，如果对近10年各个行业做一个横向对比，涨幅最大的行业分别是家电、医药生物、计算机、电子、食品饮料等。这几个领域几乎涵盖了A股最具国际竞争力的制造业、最能提升社会生产效率的科技行业，以及最能代表消费升级的大众消费品领域，而这些恰恰又是我们长期追求的经济转型最明确的方向。因此，它们不仅是过去10年的代表性行业，也是未来10年甚至更长时间的投资重点。

短期市场存量博弈加剧

近期A股市场呈现出明显的存量博弈特征，接受记者采访的多位基金经理表示，短期对市场的预判较为谨慎。

中信保诚基金量化投资部人士认为，3、4月份是基本面的重要检验期，市场可能会出现短期调整。大金融板块基本面及估值均触底，未来边际向好，底仓配置价值高。

作出上述判断的逻辑在于：其一，海外贸易保护主义抬头给全球经济复苏带来不稳定因素。其二，近期市场出现经济回暖边际趋缓担忧，2月PMI为50.3%，环比回落一个百分点。其三，外延式并购退潮，同时外延式并购高峰期的业绩承诺将于2018年陆续到期，财务“洗澡”问题使成长股面临较大不确定性。其四，资管新规即将落地可能加速对风险资产重新定价。其五，预期流动性会重回紧平衡。

信诚盛世蓝筹基金经理吴昊建议，短期需要控制风险，3月中下旬进入中小创一季报预披露的密集期，存在业绩风险释放的可能。他表示，他管理的信诚盛世蓝筹在结构上增配了偏成长的电子、计算机、医药，减配了周期股。

对于未来市场风格的判断，北京和聚投资认为，“低估值+高成长”是市场的主旋律，而非简单地从创业板或是主板的角度来区分。美联储3月加息是大概率事件，当前美股估值依然处于历史高位，其中包含了对全球经济复苏的较高预期，不排除在贸易摩擦等因素影响下，再次引发估值宽幅下调的可能。同时，市场从数据空窗期进入博弈分歧的阶段，也可能是引发市场较大波动的因素之一。

中欧成长精选策略组负责人王培判断，2018年将是“白马分化、迎接创新、等待成长”的一年。从中长期来看，中国经济进入高质量发展阶段，投资者可聚焦制造业升级的国家战略和消费升级新业态。在这两大领域中，既有白马标的又有黑马标的，需要投资者去寻找更多的子领域和超预期因素，这也是他未来上下求索的重点。

鼎锋资产认为，进入2018年，A股出现了很明显的风格切换。从投资的角度来说，与其猜测风格切换，不如把握投资中最简单和本质的东西，即寻找业绩成长的企业以及和其业绩增长匹配的估值。每一次成长股风格的崛起，背后还是来自业绩的改善，是赚取企业基本面增长的钱。

中长期看，鼎锋资产认为，经济增长主要来自于劳动力这个因素。伴随着中国人口红利高峰的过去，未来经济增长需要依靠劳动效率的提高，而科技创新是提高劳动效率最重要的因素。投资中最大的安全边际来自时代趋势，与其做复杂的风格切换博弈，不如自下而上把握业绩持续增长的企业和行业。