并购重组市场秩序好转 呈现“四大回归”特征

针对市场普遍关注的2017年并购重组趋于理性等现象，1月26日，上交所在新闻发布会上就并购重组所出现的新变化表示，“2017年沪市并购重组估值情况和股价走势表明，并购重组一二级市场估值差异正在收窄，短期套利空间受到压缩，产业并购的政策引导和利益约束双轮驱动格局已经形成。”

上交所指出，经过两年来证监会和其他金融主管部门的持续从严监管，并购重组市场秩序明显好转，服务实体经济功能发挥更加突出，出现了不少积极的变化。

总体来看，主要表现为“四大回归” ：一是并购标的回归实体本源。2017年，沪市并购重组更加围绕实体经济主轴，产业整合成为主流。传统产业上市公司通过产业并购切入新行业、新业务，成熟行业上市公司通过并购实现业务扩张和产业链整合。并购标的为高端制造业等实体产业的方案数量和交易金额，占比均超过七成。

二是估值溢价回归理性水平。统计显示，2017年沪市重组标的平均估值溢价率为350%，同比下降50个百分点。其中，产业整合型并购的平均溢价率为220%，与上年基本持平；跨界并购整体溢价水平，从2016年的550%大幅下降至390%，跨界并购“双高”现象有所缓解。溢价率数据表明，上市公司收购资产更为审慎务实，“热点类”“时髦型”并购重组降温明显，并购资产的后续整合受到更多重视。

三是股价反映回归价值投资。2017年，沪市共有87家公司披露重组方案并复牌。复牌首日，超过半数的公司股价出现下跌，平均跌幅7.3%。剔除个股停牌期间大盘涨跌影响，近70%的公司股价在复牌后的一周内出现下跌，平均跌幅15%；上涨公司也未出现连续涨停，平均涨幅15%。

四是举牌行为回归产业逻辑。2017年，沪市共发生超过5%的权益变动即市场俗称的“举牌”36家次，较2016年的49家次下降27%，回落明显。其中，举牌方为产业资本的共17家，接近50%，而2016年产业资本举牌占比仅为30%。产业资本举牌，并不仅仅考虑资本收益，而是谋求实业资产的控制和协同，实现产业链的优化布局。