新三板新政密集进入实施阶段 创新层企业有喜有忧（2）

“差异化”集合竞价引关注

集合竞价制度无疑是本次制度改革中的亮点和焦点。根据股转系统相关安排，1月15日之后，新三板市场盘中交易方式将分为集合竞价与做市转让两种，供挂牌企业自主选择。基础层采取每日收盘时段1次集合竞价，创新层采取每小时撮合1次的集合竞价，每天共5次。

2017年12月29日，两家创新层公司同时发布了关于变更公司股票转让方式的公告。有意思的是，一家公司董事会全票通过了拟申请变更为集合竞价转让方式的议案，另一家却全票否决了公司原先的做市转回协议的议案。

联诚发在当日公告中表示，根据股转系统发布的《全国中小企业股份转让系统股票转让方式确定及变更指引》的要求，公司拟申请将股票转让方式由做市转让变更为集合竞价转让。

欧开股份2017年12月13日发布的董事会决议公告提到，鉴于公司未来的发展规划，公司拟向股转系统申请将公司股票转让方式由做市转让变更为协议转让方式，并通过了该项议案，提请股东大会审议。然而，在公司12月28日召开的股东大会上，原本审议该议案的议程，变为了审议否决该议案的议程，尽管最后同意股数为0股，即没有股东同意否决该变更转让方式的议案，但看出企业对于是否采取竞价交易这种转让方式心存疑虑，态度摇摆不定。

一位创新层电商企业董事长向记者表示，未来协议转让移至盘后扮演大宗交易的角色，交易门槛大幅提高，而盘中交易方式不管是采取做市转让或者集合竞价，都将大大削弱公司对股份的掌控力度。此外，证监会已明确拟IPO企业的“三类股东”问题。因此，对于企业来说，将做市转让转回协议转让的动力大大削弱。

东财Choice数据显示，自2017年12月25日之后7个公告日内，36家做市商新增为51家新三板企业提供做市服务，其中33家企业均为创新层公司。而2017年前11个月只有31个新增做市案例。上述33家创新层企业中，仅5家为新增企业，其余28家均为做市商后续加入做市的情况。国泰君安一口气新增了9家做市企业，包括神州优车、鹏盾电商、力源环保等优质公司。

广证恒生新三板首席研究官袁季认为，新政策在保持做市转让安排基本不变的情况下引入集合竞价转让，在满足市场交易需求方面形成互补，提高价格公允性并优化新三板转让环境。实践中，两种转让方式各有优势：做市转让在当前流动性提供、价格发现及股权分散等方面有较大优势；集合竞价则在便利程度方面占优，且在市场成熟、交易活跃后价格公允性将得到很大提升。

因此，袁季建议，创新层企业若已经进入成熟期且拥有投资者容易理解的商业模式，可以考虑竞价交易方式；对基础层企业而言，成长性良好、机构股东有退出预期、且能得到做市商认同的企业可考虑选择做市交易；对于采取稳健原则及没有特别诉求的企业而言，暂时持观望态度预计是普遍选择。

有投资机构向记者表示，有分歧才会有输赢，未来将会更加关注新三板二级市场的投资机会。