市场风格转向中小创？ 伪成长或仍继续杀估值

中小创的调整，已经有两年之久。在周期股和价值股轮番表现的时候，绝大多数的中小创股票却始终在杀估值、超跌反弹、继续杀估值的境遇里痛苦挣扎。不过，现在市场风向似乎变了。在政策面推进“双创”、证金公司买入创业板绩优股之后，科大讯飞、东方财富等一批具有代表性的中小创个股表现亮眼。这再次引发了市场对于风格转换的激烈讨论。

接下来的市场风格，是否会回到成长占优的局面？多数基金经理给出的答案是否定的。

基金经理们认为，目前利率水平仍旧处于一个“易上难下”的阶段，小股票的估值不存在整体性修复的机会，且现在中小创整体估值并不便宜。另外，此前连续依靠外延并购保持高增长的公司，其事后“还账”的阶段才刚刚开始。

不过，不少基金经理也坦言，已经开始“大浪淘沙”，寻找那些具有翻倍空间的成长股。正如一位基金经理所言：“即便目前市场因为风格原因仍不待见这些个股，但时间是站在我这边的。”

那么，如何在茫茫股海中甄别出那些真正的成长股？在基金经理们看来，一方面要选择好的“赛道”，看好消费升级、消费电子以及新能源汽车产业链中蕴藏的投资机会；另一方面，则需要密切关注产业资本的动向。目前市场忽略了部分股票的投资价值，但产业资本早已行动起来了。

伪成长将继续杀估值

近年来，基金经理们基本上都不再提风格转换了。在他们看来，市场并不具备风格转换的基础，并且大部分中小创个股的估值依旧是一个字——贵！

接受采访的一位基金经理对记者表示，从绝对估值看，创业板指数当前PE为38倍左右，而2012年底创业板牛市启动时PE为30倍，当前仍处于需要消化估值压力的阶段。另外，从利率水平的角度看，小股票的估值也暂时不存在趋势性修复的机会。

天风证券的分析师表示，如果以10年期国债收益率代表利率水平，你会发现，从2002年至今，凡是利率上行阶段，小股票的估值都会被杀得更多；凡是利率下行阶段，小股票的估值都会出现趋势性的修复。背离的情况仅发生在2013年的下半年，那时候正是外延并购如火如荼展开的阶段。

因此，问题的关键在于下半年会不会看到利率下行的拐点。天风证券分析师表示：“我们的判断是利率下行没那么快，到目前为止政策环境相对温和，央行对流动性的呵护也有目共睹，但是银行间利率水平也仅仅是相对平稳。如果四季度出现金融去杠杆加速的情况，那么利率水平仍旧处于一个易上难下的阶段，小股票的估值也就不存在整体性修复的机会。”

而从盈利角度看，业内普遍的判断是，此前连续依靠外延并购保持高增长的公司，其事后“还账”的阶段才刚刚开始，未来的盈利预期有进一步下修的可能。个中的原因就在于，此前结束业绩承诺的17个被收购标的，它们的利润无一例外地全部下滑。不仅如此，还有更多的收购案例业绩承诺面临类似结局。

长信基金投资总监安昀此前也强调，前几年是中小创并购的高峰期，在三年业绩承诺之后，往往会面临商誉减值的风险。

“创业板要走出持续向好的行情，离不开盈利预期的好转。”博时基金刘思甸认为，2012年底，正是依靠创业板龙头股业绩的明显改观，一举扭转了市场的悲观预期，加上移动互联网核心主题，创业板人气一路飙升，一轮大行情就此展开。反观目前的创业板，尚未找到这样的业绩龙头。虽然半年报还没有全部披露，但大部分创业板指权重股，其业绩预期似乎依然与其现在的高估值不相匹配。

不过，A股市场在经历了价值重估和周期崛起后，下半年再去“赌”任何一个方向，可能性价比都不高了，所以多数基金经理在考虑回归均衡配置。部分基金经理选择以大消费、大金融为底仓，并甄选出一些优秀的成长股作为进攻的方向。

诺德成长优势基金经理郝旭东坚定地认为，具有真正成长性的中小市值公司股价的上升空间已大于价值蓝筹股。在其看来，以一年以上周期来看，一些中小成长股的上涨空间大于白马蓝筹股。