申万菱信基金：分享周期性行业的投资方法

随着供给侧结构性改革越来越受到投资者的重视，此前一段时期，周期股表现优异，不少投资者也重新开始温习以前的一些周期性行业的投资方法。由于我们的方法论与多数投资者不太一样，所以也在此分享一下我们的心得。

首先，与多数投资者不一样的是，我们并不重视周期股的宏观经济周期分析。我们认为，分析周期股首要的是确定成本曲线，找出处于成本曲线最下端的公司，然后就可围绕其展开投资。

事实上，成本曲线的倾斜程度与行业特点和竞争格局有关。成本曲线越陡的行业龙头公司，越值得投资。这意味着龙头公司能轻易获得高ROE，并能持续扩张市场份额。

其次，要对行业本身由制造工艺带来的变化趋势有理解。任何一个行业都会经历亏损阶段、盈利阶段和正常阶段，但是过程却不尽相同。如矿企的投产要5年至10年，水泥企业只需要2年，而养鸡的周期可能只需要1年，所以每个行业的时间周期是有区别的。

第三，在前两点分析清楚的情况下，我们假设有个价格类周期行业，存在一个具备明显成本优势的龙头公司（为表述方便，暂称呼该公司为A）。但是，该公司某两年因需求下滑，行业产品的价格大幅回落，全行业几乎处于亏损状态。而A则是小幅盈利，且有5%的ROE。由于股市情况不好，资本市场只给予A0.5倍的PB。假设该行业产品价格从高点回落大概有4年时间，行业产能投放大概需要3年至4年。按照我们的研究方法，从微观调研角度看，若彼时行业内企业均没有明显的产能投放计划，则可判断未来该行业供给的格局是比较好的。所以，可以在所描述的情况下，以当时的价格买入A的股票。

第四，买入A并长期持有可以赚三个部分的钱。假设行业产品价格恢复到正常情况，A的盈利能力恢复到15%的ROE，估值回到1倍PB，投资者即可赚估值恢复的钱。若行业仍在正常时期内波动两年，每年可获得15%的回报，则可赚时间的钱。一旦行业进入火爆阶段，行业内所有公司都赚钱，则A的股价也将上涨，可以赚市场情绪的钱。

第五，用以上方法投资时，需做到三个舍弃：在同一个行业内只能选取A这一类公司，舍弃其他公司作为投资标的，舍弃没有明显优势的龙头公司的行业，舍弃成本曲线比较平坦的行业。