MLF超量续作超出市场预期 明确货币政策稳健中性

又到“麻辣粉”到期日，央行超量续作超出市场预期。昨日有2875亿元中期借贷便利（MLF）面临到期，央行一次性续作3995亿元，实现MLF净投放1120亿元，创下近5个月来最大单月净投放量。

与此同时，由于昨日逆回购操作暂停，实现到期后自然净回笼1400亿元。因此，两项操作合计，当日资金小幅净回笼280亿元。

市场人士认为，央行一方面超额投放一年期MLF，稳定市场价格预期；另一方面暂停逆回购，以长钱置换短钱，并实现小幅净回笼，体现出货币政策维持稳健中性的基调，操作更趋精准灵活。由此看来，央行或意图维持当前资金利率，因此下半年流动性不会过于宽松。

【MLF超量续作当日资金总量净回笼】昨日早间，央行公布MLF操作量之前，市场经历了焦虑的半小时。“没放消息的时候，资金价格是今天最高的。”来自一家公募基金的交易员告诉记者。早盘时，银行间最具代表性的质押式回购利率DR007一度飙升至4%。

在MLF超量续作确认后，资金需求方信心恢复，午后价格逐步回落。当日DR007加权利率最终报于2.8455%，较前一交易日小幅回落，不过其他期限资金均有上行。

自今年4月份以来，央行每个月的MLF续作始终维持小幅净投放格局。此次放量超乎市场预期，究其原因有多方面。兴业研究分析师何津津告诉记者，首先，近期公布的7月经济数据均不同程度地低于市场预期，经济动能减弱的环境下，货币政策不存在边际收紧的基本面基础。

其次，考虑到当日有1400亿元逆回购到期，“作为长期限资金的MLF可能部分对冲了到期的短期资金，这在一定程度上有助于为机构提供稳定的长期资金，进一步稳定市场预期。”何津津表示，央行或意在维持当前利率水平，8月份操作始终保持中性。

东北证券则认为，在超量投放MLF的情况下停作逆回购，以防止资金面宽松、为机构提供加杠杆的空间，同时避免市场将MLF操作解读为宽松。

市场也感受到了央行张弛有度的操作取向。上述交易员感叹，央行一缩一放其实并未增加资金供给，昨天直到下午4点左右，“很多机构还没有平盘，估计下半个月资金面不会宽松，短期内去杠杆或还将继续。”

【国库定存全额对冲货币政策稳健中性】进入8月以来，央行货币政策始终维持均衡操作。昨日下午，财政部、央行提前公布了2017年第三期中央国库现金管理定存招投标计划，将于本周五开展800亿元3个月期的国库定存招投标，全额对冲当日到期量。

回顾今年第二期中央国库现金管理定存招投标的期限也为3个月，当时中标总量为800亿元，中标利率为4.5%，较第一期上行30个基点。鉴于第三期3个月国库定存到期日将跨过三季度末的时点，届时其中标利率值得关注。

至此，本周两大资金面“靴子”基本落地，MLF和国库定存的续作情况已确定。而本月至今，央行已累计净回笼资金980亿元。业内预期，接下来央行仍将采取平衡式对冲操作，维持利率基本稳定。

近期公布的第二季度货币政策执行报告中，再次明确了稳健中性的货币政策取向，下一阶段保持总量稳定，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门。