基本面驱动利率缓和 周期驱动制造业投资继续改善

工业端：以6月工业增加值刻画的中游设备类支出仍处高位，装备制造业增加值对工业贡献创新高。周期驱动制造业投资继续改善。从发电耗煤、高炉开工、汽车半钢胎开工等高频数据看，7月经济依然在高景气状态。

投资端：当前按揭贷款占房地产开发资金来源比重已达55%（历史新高），伴随着三四线地产销售阶段性见顶，金融监管对自筹资金等表外融资渠道形成约束，房地产新开工增速或面临压力。基建投资方面，50号文、87号文对地方融资担保以及政府购买行为做出严格界定，进而直接影响PPP及地方债新增规模。叠加上半年财政预算内支出占比已达15年新高，预计8月基建投资高位放缓应属大概率。

消费端：6月乘用车销量低位反弹。黄金珠宝、乡村消费等受益于三四线人口结构优化及渠道下沉品类仍将维持较高景气，预计8月社会零售消费10.2%-10.5%。

物价端：6月以来蔬菜价格同环比均大幅改善，叠加猪肉价格止跌企稳，CPI或将受食品价格驱动温和反弹；工业价格方面，铜、铝大宗商品反弹叠加原油价格驱动PPI阶段性修复，且6月PPI未对黑色系价格上行做当期确认，预计7月PPI亦有补涨动能。

政策端：宏观流动性中性，基本面驱动利率缓和，但金融监管边际收紧，或对斜率造成影响。

风险提示：经济上行或下行压力超预期。