融资受限房企“四面楚歌” 券商信托面临业务调整

继证监会新闻发言人张晓军在5月19日的新闻发布会上首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任后，5月24日又传出银监会收紧融资通道，检查信托公司业务的有关传闻。

虽然先后被监管层回应系市场过度解读，但无论如何，近期监管层一系列动作均释放出一个清晰的信号，即金融机构正在全面收紧融资规模，房企、券商资管、信托公司均面临“四面楚歌”的困境。

房企“四面楚歌”

去年10月以来，房企融资渠道不断收紧，一方面严控境内发债，房企在证券市场和银行间市场的融资渠道也在全面收紧。另一方面，监管层近期已基本停止给房地产商海外发债发放批文，房企境外发债也被严控。

财通证券宁波投行部总监王兆国说道：“中央有意加强一行三会协调，从顶层进行统一协调，所以政策在实际贯彻中力度会很大，比以往单一监管力度要大得多，这也是落实中央提出来的‘房子是给人住的，不是用来炒的’政策之一，直接限制房地产的融资规模，从源头上切断不合理房地产在建项目，很多房地产企业不能再从银行或者信托以及券商资管进行融资了，后续房地产开发也更加理性，另一方面，禁止通道业务也是变相控制地方政府举债，这是国发43号文的延续，地方政府平台不符合发债条件的，以往通过通道银行把钱借给平台，如今这条路断了，变相就管控住了地方政府的负债规模。”

事实上，监管层已经将违规开展房地产信托业务列入2017年信托公司现场检查要点。

近期银监会向各地银监局下发《2017年信托公司现场检查要点》，房地产信托业务被列为检查要点之一。

其中涉及房地产信托业务的检查要点包括：一、是否通过股债结合、合伙制企业投资、应收账款收益权等模式，变相向房地产开发企业融资规避监管要求，或协助其他机构违规开展房地产信托业务。二、“股+债”项目中是否存在不真实的股权或债权，是否存在房地产企业以股东借款充当劣后受益人的情况，是否以归还股东借款名义变相发放流动资金贷款。

对此，上海易居研究院总监严跃进向记者表示：“对于信托业务的管制，有助于房地产市场融资的规范。信托融资的发行规模相对大，过去是房企地产融资的一种有效手段。但现在此类融资实际上面临了很多压力，比如说在信托名义下有各类明股实债的做法，一些房地产开发商通过与信托公司合作发行一些信托产品，然后将募集来的资金直接作为拍地的保证金或者拍地资金，最后直接进入到土地招拍挂市场。”

而房地产商在拿地环节，由于不满足《国有土地使用证》、《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》和《建设工程开工许可证》四证齐全的要求以及项目中房地产公司至少要有30%的自有资金，融资方至少有2级或以上的资质，所以信托公司往往通过明股实债的产品结构设计规避监管，为房地产开发商在拿地环节提供配套融资。

而这次房地产信托检查的重点，王兆国认为是股权类非标产品，也就是一些信托公司和房地产企业合作过程中为了规避监管做的“明股实债”。

他进一步分析称：“中央总基调就是要控制住社会间接融资规模，控制住M2的增长速度，理性地发展经济。通过大规模IPO加大直接融资比例，调整社会的融资结构，真正地去进行经济结构转型，所以说这一轮的金融监管思路就是要强监管，把主体责任落实到各个金融机构，证监会表态通道业务时所说的不能让渡管理主体责任，就是脱虚向实的重要手段，加大IPO等直接再融资规模，大力搞债转股降低企业杠杆，这都是促进经济发展良性循环的很好手段。”

券商、信托均面临业务调整

自2016年下半年，监管层发布《基金管理公司特定客户资产管理子公司风控指标指引》（征求意见稿），以及《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》以来，相关资管业务被监管要求大幅“降杠杆”，基金子公司和券商资管此前开展的通道业务面临全面收紧，大量配资类业务由此转入信托渠道。

值得一提的是，中国基金业协会数据显示，2016年券商通道业务中属于纯通道业务的票据业务、银行委托贷款、信托贷款、资产收益权、同业存款和其他类业务占比近80%。而剩余的证券投资、股权质押融资和债券逆回购3项业务中也有部分通道业务，其中资产收益权、同业存款和其他类业务增长均较快，分别为78.5%、61.1%和76.8%。

对于如此大规模的通道业务，王兆国表示：“监管层会逐步清理，最近银监会45号文就已经很明显地给出了清理时限，文件要求6月12日各金融机构提供自查报告，11月30日前完成自查，所以今年底，我估计就要全部清理完毕。”

一位业内人士向记者表示：“借通道的业务很多，机构种类也很多，比如有些农村商业银行，借通道投资非标业务，房企也借助通道业务进行融资，如果通道堵了，这些行业融资将十分困难，但具体怎么应对，还要看具体情况。”

近年来，西藏信托的信托资产规模和利润也连年保持高速增长状态，远超行业均值的增速，发展非常迅猛。不过，西藏信托在快速发展信托业务的同时，抗风险能力略显逊色，同时风险管理能力也是西藏信托的薄弱之处，这便与西藏信托较为激进的业务风格有关。

中诚信托有限责任公司董事长牛成立在“2017中国信托业峰会”上表示：“传统融资类信托业务增长空间已经比较有限，而且越来越受到严格的监管和政策制约，这就需要信托公司寻找新的业务增长点。”

而对于未来信托业务创新，牛成立认为：“目前，一些信托公司已经作出了尝试，从房地产基础设施以及传统行业开始向新能源绿色环保、医疗卫生教育养老、旅游文化体育消费、互联网+与科技等领域转型，且创新呈上升趋势。”

事实上，监管去通道业务之后，券商资管方面也面临调整业务的压力，但证券公司因其拥有证券化业务牌照优势，资金端方面，券商资管拥有大量的上市公司和高净值客户资源；资产端方面，可以对企业客户直接提供股权、债券融资服务。券商资管可以在CLO、REITs等业务的开发和投资方面谋求更好的发展。