建材行业迎需求修复期 两个变化值得重视

水泥淡季继续回落，玻璃价格较为平稳。截止到7月22日，已有9家水泥玻璃公司披露了2017年中报业绩预告，清一色的大幅预增，剔除掉基数效应，7家公司上半年业绩绝对值也较高（天山股份和冀东水泥大增主要因为去年基数低，扭亏为盈），为什么水泥玻璃公司业绩增速和绝对值都有这么大的好转，好转背后的驱动因素有什么差异，下半年会怎么演化？

首先，从量价角度来看，玻璃行业由于区域分化并不明显，玻璃行业上半年经历了“量价齐升”态势，价格环比虽然没有上涨，但是一直维持在高位；水泥行业上半年经历了“量缩价升”态势，价格环比涨幅很小，但是也一直维持在高位；由于水泥区域性很强，分区域来看，有两个明显特征，首先宁夏、西藏、安徽、广东、云南上半年“量价齐升”（上半年水泥产量增速前五名，西藏价格同比有下降，是因为一直在超高位置740元/吨），其次内蒙古、京津冀、甘肃、东三省、湖南是上半年水泥产量增速末五名，湖南体现出正常的“量价齐跌”，但是内蒙古、京津冀、甘肃、东三省出现“量跌价增”，主要原因在于这些地区尤其京津冀、东三省、甘肃区域供给格局高度集中。

整体而言，上半年行业整体需求仍不错（除了部分地区，东三省这几年一直不好，京津冀由于环保原因，甘肃由于反腐原因），需求超预期的主要原因来自于房地产；由于供给端集中度较高，而部分需求不好的区域价格表现也很坚挺。

其次，对于价格周期型行业而言，企业盈利最容易超预期来自于价格维持在高位（并不是价格环比大幅上涨）阶段。以2008-2011年的祁连山、宁夏建材为例，水泥价格上涨阶段主要出现在2008年2-3季度，随后2008年四季度-2011年2季度，价格一直在高位震荡，驱动了祁连山和宁夏建材2008-2010年业绩持续高增长。

最后，展望下半年，两个变化值得重视：一个是需求端，过往周期规律的经验失效，本轮地产周期被拉平拉长，使得下半年行业基本面的预期发生修正，下半年行业需求不会差（按照之前的经验将往下行）；二是供给端，行业集中度提升使得大企业话语权加强，同时环保趋严小企业经营困难带来阶段性供给收缩。

维持之前判断，3季度行业将是修复需求和供给预期差的窗口期，我们继续看好：对于周期股而言，短期迎来预期差修复，重点关注业绩超预期、PB估值较为合理的品种——祁连山、宁夏建材、海螺水泥、旗滨集团、华新水泥。

对于成长股而言，由于宏观经济/行业需求平稳，优质公司业绩的中期延续性更强——下半年看好北新建材、兔宝宝、康欣新材，伟星新材、东方雨虹；看好三棵树的跨年度机会。

风险提示：宏观经济大幅下滑、房地产政策大调整、大宗商品价格大涨。