银行表外业务去杠杆加速 空转套利模式将终结（2）

空转套利模式将终结

部分银行理财委外资金的回撤，源于4月中旬监管部门下发的《银行业金融机构“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作要点》，即“46号文”。“46号文”明确，这次专项治理工作是针对当前各银行业金融机构同业业务、投资业务、理财业务等跨市场、跨行业交叉性金融业务中存在的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题开展的专项治理。非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象属于理财空转套利的范畴，银行机构需对此进行自查。2017年6月12日前，各银行业金融机构将自查报告报送监管部门。

对于上述专项整治，银行界人士反应，城商行的压力大于股份制银行，股份制银行的压力又大于国有银行。某国有银行的相关人士甚至表示，监管部门发文前已与大行相关机构讨论沟通过，大行整体影响不大。

不过，货币基金主要投银行负债存单类，流动性相对较好，所以货币基金是银行委外赎回比较多的领域，某股份制银行也被证实已经赎回一些货币基金。

同时债市下跌，委外资金收益率不及预期，银行迫于收益率压力赎回委外，将资金配置转向ABS（资产支持证券）等其它资产。当前AAA评级的ABS优先级发行利率为5.3%左右，对银行资金有较大吸引力。

除了“46号文”，两周之内，监管部门连发“七文”，银行业金融机构面临更趋严格的监管。而金融业的降杠杆、去产能，将影响十万亿以上的资产。从上市银行披露的2016年度业绩来看，净利润增速普遍降至10%以内，与实体企业的利润率相比，相差已经不多。“接下来，我觉得金融会进一步让利实体经济。”某信托公司投资总监说。

受此影响，资金在金融机构间空转套利的模式或将终结。此种模式通常以银行作为主要的资金提供方，信托、证券、保险、基金、基金子公司等作为通道，各类机构化信托、资管计划嵌套其中。典型形式包括银行互相购买理财产品、银行借道信托发放信托贷款或转让信贷资产、银行委外投资、定向通道业务等。

不过，太平洋证券分析认为，此次监管的目标不是要“一刀切”，主要是加强穿透式监管，避免银行通过委外等形式违规套利。目前处于银行自查阶段，部分银行出现的委外产品赎回也是响应自查要求，为下一阶段的抽查做准备。

“虽然市场的变动主要是由于心理预期的变化引起的，委外赎回并不是根本原因，但是今年的监管基调就是金融业降杠杆，金融让利实体，把银行的表外资产赶回表内。所以，今年市场上资金紧张的情况会比往年更加频繁的出现。”某信托公司的投资总监说。

刚性兑付预期能否打破

据了解，国内商业银行业务一般分为表内和表外。表内就是银行资产负债表中的所有业务，表外主要包括担保承兑业务、代理投融资业务、中介服务业务等。理财业务既可以表内又可以表外，实际上表外业务占到70%。其负债端吸收的资金是信托计划、资管计划等代理投融资通道的主要资金来源，这也是俗称的通道业务或者委外投资。理财规模目前达到30万亿元规模，其中约5万亿元投向非标，12万亿元进了债券市场。大量上市公司也纷纷购买理财产品，理财产品是个人和机构都认可的比较安全的投资渠道。

理财产品的安全性就在于它的刚性兑付，刚性兑付从理财诞生起就一直存在。判断理财是表内还是表外，表面的依据是理财产品是否保本。但非保本产品到期违约后，银行一旦刚性兑付，其实质就被视为保本理财。概括起来，中国式理财的特点就是保本，刚性兑付，走表外通道。

和银行赎回委外资金一起扑面而来的，还有监管部门关于银行理财打破刚性兑付的“喊话”。

银监会近期召开一季度经济金融形势分析会议。会议明确指出，规范理财和代销业务，规范销售行为，充分披露产品信息和揭示风险，严格落实“双录”要求，做到“买者自负”，切实打破“刚性兑付”。

对此，4月24日，上海银行董事长金煜在该行2016年度业绩说明会上表示，打破刚兑和保护消费者利益不冲突，银行在销售理财产品的过程中应充分解释风险。

其实，今年2月份由人民银行会同中央编办、法制办、银监会、证监会、保监会、外汇局成立的“统一资产管理产品标准规则”工作小组起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》中，“打破刚兑”已经被明确提出。

根据瑞银的研究报告，2016年二季度，只有6%的银行理财产品以净值为管理基础。也就是说，超过90%的产品仍以资金池的形式管理。如果某家银行的理财产品中有一只或几只债券违约，该银行或非银金融机构就要填补损失，以实现向理财产品投资者承诺的回报率。因此，理财产品经常被视为高收益存款类产品，即便它们本应是没有保证的表外项目，而且银行通常不会为其计提准备金。

这增加了金融风险传导的概率。受多层嵌套和复杂的融资关系影响，隐性担保意味着如果某个产品违约，多层嵌套涉及的各方就都会受到影响。在这种情况下，一次单纯的违约甚至可能在融资链上和银行间市场中引发连锁反应，造成更大范围的流动性紧缩，从而可能形成类似于2016年底债券抛售潮的局面，并会更加严重。

银行理财产品预期收益率之所以“刚性”，主要是由于发行理财产品的银行有几百家，理财产品的同质性严重。各家银行为获取客户，都不敢轻易降低理财产品的预期收益率，打破刚兑。

“收益率达不到预期，以后就没有人再买你的理财产品了，谁敢不刚兑？”某股份制银行的理财经理说。当记者询问是否还可以继续把理财产品当作存款时，他回答，“没问题，买吧！”