如何理解安全边际？从安全边际谈到价值投资

安全边际一词诞生于二战期间，最初由格雷厄姆提出，后来由格老得意弟子巴菲特继承发扬。那么我们应该如何理解安全边际呢？

格雷厄姆与安全边际

按照格雷厄姆的说法，安全边际是指股票价值被低估，股价远远低于股票内在价值。这二者之间的差值就是安全边际。安全边际的另一个名词是“价值洼地”。

比如说，某只股票价值10元，目前市价只有6元，那么安全边际的大小就是4元。安全边际越大，这只股票越被低估，也就也值钱。故而，当股票价格远远低于股票价值的市场，由于价值发现，市场投资者会越来越踊跃买进，从而抬高股价，股价恢复到价值之上。在冥冥之中好像有一个安全垫，使该股不会跌破到10元以下。

这种价值论符合马克思的辩证经济学原理，符合亚当斯密的理论学说。

在格雷厄姆的世界观里，这种具有很大安全边际的价值股是“烟蒂股”，挑选价值股被格雷厄姆戏称为“捡烟蒂”。一只吸了几口被扔点了香烟，烟屁股还没有燃烧掉，被路人捡起来还可以吸一口。

也就是说，在股票投资领域，我们要做“捡烟蒂的路人”，学会捡便宜，在别人不识货，抛弃的时候，我们要看出其中的安全边际，识别其中的价值，用于“捡起来”。

从上世纪40年代到上世纪70年代，格雷厄姆一直秉持着这一原则，进行选股。格雷厄姆是大学教授，很早就入市，1929年大崩盘让他领略到股灾的疯狂，暴跌之后产生很多低估值股票，安全边际说法也就由而诞生。

在格雷厄姆看来，价值股就是低价股，只有价格足够低，估值几倍之内，才具有安全边际。对于在股市里亏怕了的人来说，这很好理解。

所以在格雷厄姆的自选股里面，出现大量的铁路股，石油股，航空股，油服股等等。直到上世纪七十年代，仍旧如此。在此之前，价值投资与安全边际被格雷厄姆追随者奉为圭臬，其中不乏成功者，如巴菲特。

股神巴菲特的诞生

上世纪六七十年代，美国股市经历过一次大暴涨，这是股市大萧条以来的一次强劲复苏。在这个“沸腾的岁月”，出现了很多传奇的人物，包括当时闻名华尔街的蔡姓华裔基金经理，非理性的繁荣导致蔡经理操作异常激进，犹如当前A股的游资，1973-1974年股灾来临，最终这批人统统覆没。

在此背景之下，价值投资重新被华尔街正视。

巴菲特作为格雷厄姆的门徒，最初遵从导师的教诲，以便宜被低估的细价股为选股标准。后来，巴菲特在芒格的影响下，逐步转变成为成长型价值投资，“宁愿以合理的价格买进优秀的公司，而不愿以便宜的价格买进平庸的公司”，这大概就是上世纪七十年代之后巴菲特的投资真谛！

按照此投资理念，巴菲特买入了可口可乐、吉列、富国银行、美国运通、沃尔玛、IBM、AOL、宝洁、埃克森美孚等公司的股票。正是这些价值股，造就了股神巴菲特的诞生。

巴菲特所理解的安全边际是这样的：一只成长型股票，当前值10元，未来3年值20元，目前股价12元，买进。其中的安全边际是指未来股票价值与当前股价差值。也就是说这支成长型股票安全边际是8块，值得买入。对于优秀的股票，巴菲特愿意溢价买入。

有人曾问巴菲特，“你愿意持有股票多久？”，巴菲特回答道：“我希望是永远。”我们都知道，巴菲特持股耐心惊人，甚至持股三四十年不卖出。类似于可口可乐这种具有极大安全边际的股票，加上数十年的持股投资，巴菲特还能不赚吗？

A股价值投资土壤何在？

然而，这么长久时间的持股，对于A股散户投资者来说是不可思议的。据观察，90%的普通投资者持股时间不超过一个月，更多的短线投资者持股时间在一周之内，快进快出，投机思想浓重。企图与其聊聊“安全边际”，无异痴人说梦。“一平二赚七亏损”不是没有道理的，与价值投资者相比，优劣一目了然。

另一个值得一提的是，目前中国机构投资者真正秉持价值投资理念的不多，更多的是波段操作，击杀散户而盈利。赵老哥打板式的投机，资金从10万翻至10亿，八年一万倍。涨停板敢死队的徐翔，更是在妖股之中呼风唤雨，日斗万金。如此投机氛围浓重的A股市场，让人很难相信是否还有价值投资的土壤？

尽管如此，私募教父赵丹阳、时间的玫瑰但斌、牵牛花李驰、曾经的公募一哥王亚伟，还有邱国鹭先生，这些价值投资者在A股市场仍然取得巨大成功。但斌对贵州茅台的执着与坚持，无不令人动容！

以上内容是我对价值投资、安全边际的描述与解读，囿于经验的短缺、知识的匮乏，本人所说的难免过于肤浅。希望贵人提携！