新股顶额发行存变数 多因素影响募资规模

对金融机构尤其是券商来说，以净资本为核心的监管方式让券商融资意愿更为迫切。目前在正常排队进程中的8家拟上市券商，拟发行的股份占发行后总股本的10%~25%，较前些年发行弹性明显增大。

不过，能否顶额发行仍存变数，毕竟去年以来以中国银河、中原证券为代表的金融机构都出现发行股份大打折扣的情况。

最低比例发行成惯例

此前，因发行价不能超过23倍市盈率的红线，上市公司在首次公开发行股份时，对募资规模并不会过分追高，通常都以最低的比例发行。华东一家券商分管投行的副总裁告诉证券时报记者，由于市盈率不超过23倍，以高端制造为代表的多数拟上市公司不愿意在IPO阶段发行太多股份，一来新股定价受到限制，不愿意低价发行稀释股份；二来上市之后还可以更高的价格融资。

《证券法》第五十条规定，公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上。

2016年初至今年3月20日，共有328家非金融机构类公司上市。其中，284家公司首发后总股本在4亿元以下，这些公司全部按照25%左右的比例发行。首发后总股本在4亿元以上的公司有44家，其中21家公司紧贴10%的下限发行，仅3家公司发行股份占首发后总股本比例25%。剩下的公司发行股份比例在10%~20%之间。

拟发行比例空间增大

上个月，证监会重新调整再融资政策，分别对再融资价格、间隔、规模等重新修订。当天，兴业证券就公告终止筹划非公开发行事宜，因不符合“本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”的要求。

记者统计，目前在证监会公布的IPO在审名单中，处于正常审核状态的8家拟上市券商中，5家准备在上交所挂牌，3家准备在深交所挂牌。这8家排队上市的券商，发行前总股本都超过了4亿。其中，7家首发拟发行股份上限占总股本比例超过10%，东莞证券拟发行股份上限为总股本的10%。

拟发行股份最多的是中泰证券，不超过20.9亿股；其次是财通证券，拟发行不超过10亿股，南京证券拟发行不超过8.25亿股，华西证券拟发行不超过7亿股，国联证券拟发行不超过6.34亿股。这些券商的发行股份上限都不超过首发后总股本的25%。

东莞证券、华西证券、浙商证券首发拟发行的股份较少。东莞证券在招股说明书中披露，拟发行不超1.6667亿股，占发行后总股本的比例不超过10%；华林证券则直接以10%的比例发行，拟发行2.7亿股；浙商证券拟发行上限5亿股，不超过发行后总股本的14.3%。

多因素影响募资规模

当然，招股说明书预披露的只是拟上市公司的融资计划，实际情况往往会出现比较大的变化。尤其对融资额较大的金融机构来说，需要视市场环境和监管要求对方案进行调整。

去年进入IPO首发程序的13家金融机构中，有9家机构最终发行量，与最后一次招股书申报稿中的预期发行量相比，均大幅减少了。

从过去两年的发行情况看，金融机构尤其券商IPO的募资规模受到市场环境的影响较大，IPO募资规模超过100亿的券商东方证券和国泰君安，发行时点都在2015年上半年。而在2016年及2017年上市的券商，如中原证券、中国银河，最终发行规模都比预期减少很多。中国银河发行量占发行后总股本只有6%，甚至低于10%。

银河证券董秘曾对证券时报记者表示，募资规模除考虑自身融资需求外，也需要综合考虑市场各方面因素。