外国金主看好人民币债券 无惧债市调整大幅买入国债

境外机构在2016年12月份单月增持了人民币债券174亿元，增持力度相较11月份小幅增强。自2016年2月份3号文发布以来，境外机构已累计增持人民币债券2315亿元，其中境外机构尤为看好国债等利率债。2016年3月份以来，境外机构累计增持利率债和国债分别为2822亿元和1711亿元。

展望未来，预计境外机构仍将继续增持人民币债券，增持动力主要来源于四个方面：我国债券市场开放以及人民币加入SDR货币篮子的政策效应持续发酵；人民币债券有望在未来被国际主流债券指数所纳入；中美利差的进一步反弹走阔；人民币汇率在未来逐步企稳乃至出现升值。

境外机构小幅增持人民币债券

根据中债登与上清所最新发布的托管数据，2016年12月份境外机构在中债登的债券托管总量达到7788.49亿元，12月份单月增持债券218.63亿元，相比11月接近翻番；境外机构12月份在上清所的债券托管总量为208.75亿元，12月单月下降了44.86亿元。12月份单月，境外机构在中债登与上清所合计增持了173.77亿元人民币债券，相比11月份增持量小幅上升17.27亿元，境外机构对人民币债券的增持力度小幅增强。

其中，国债等利率债依旧是境外机构配置人民币债券的首选。境外机构在2016年12月份单月增持利率债规模为194.97亿元，其中增持国债69.36亿元。截至2016年12月，境外机构已连续10个月增持利率债，连续14个月增持我国国债。

境外机构在我国国债市场中的占比，也由2016年年初的2.62%稳步提升至3.93%，境外机构对我国国债的青睐热度持续。此外，境外机构在我国债券市场整体中的占比，也由年初时的1.26%小幅提升至1.38%，由于我国信用债市场相对不发达、境外机构对我国信用债市场缺乏了解、以及我国债券市场近来信用风险事件频发等因素的影响，境外机构对我国的信用债关注度依然较低，这也与其他国家债券市场开放初期境外机构持债偏好国债的历史经验相符。总体而言，相比其他已开放的债券市场，我国债券市场中的境外机构占比依然具备大幅提升空间。

债市调整给境外机构带来绝佳买入良机

2016年年底，我国债券市场经历了一波剧烈调整，10年期国债收益率在半个多月内快速上行接近3.4%，此次调整是由多种因素共振所造成的流动性紧张所致。我们认为，当时的债券市场调整难言结束，对债券市场的悲观情绪可能成为境外机构增持人民币债券的不利因素，但从12月的托管数据来看，本轮调整对境外机构的“配置型”需求而言，无疑利大于弊，我国较高的债券收益率具有较高配置价值。

境外机构看好债市未来发展前景

我们判断，2017年境外机构仍将继续增持人民币债券，支撑逻辑有以下几个个方面。

第一，我国债券市场开放以及人民币加入SDR的政策效应仍将持续起效，这一因素将是境外机构持续增持人民币债券的一个主导因素。

第二，不可忽视人民币债券在未来加入主流国际债券指数可能带来的被动配置需求。对境外机构而言，特别是对除各国央行等官方机构之外的境外投资者而言，进入中国存在着多重顾虑，其中之一便是人民币债券目前尚未被国际主流债券指数所接纳，这一因素对境外机构持有人民币债券具有一定的潜在影响。

第三，2017年，人民币汇率因素有望成为影响境外机构增持人民币债券的积极因素之一。2016年末，美元不断走强，主要是受到对特朗普经济刺激政策过度乐观预期的影响，随着特朗普上台之后预期将不断纠偏，美元强势将不受到其经济基本面的支撑。

人民币汇率将有望在2017年企稳乃至反弹。未来将有望逐步替代目前强烈的单边下跌预期，人民币债券对境外机构而言将更具吸引力。