有色板块估值大幅度降低 迎来较佳配置时点

上期所上调多品种交易保证金及涨跌幅限制：将铜、铝、锌、铅、镍、锡、螺纹钢、热轧卷板、天然橡胶和石油沥青品种交易保证金标准由8%调整为9%，涨跌幅度限制由6%调整为7%。

评论：上调保证金率或致金属期货价格短期回调：11月22日，大宗商品集体暴动，国内铜、铝、锌、铅、镍、锡期货价格分别上涨3.84%、2.97%、3.27%、5.97%、3.52%、3.96%，上涨之势异常迅猛。交易所上调保证金，有利于减少期货资金杠杆，或将导致部分持仓机构抛售部分多单来满足新保证金率的要求，从而抑制短期过快上涨态势，金属期货价格或将短期回调。

上调保证金率不改金属期货价格上涨趋势：市场预期和实际供求情况是决定期货价格走势的根本因素，而交易规则的改变仅能影响短期持仓结构。目前中国经济复苏和美国基建刺激预期仍在发酵，在人民币贬值的大背景下，大量货币涌向大宗商品寻求保值增值。在现有市场预期未被证伪之前，我们持续看好金属期货价格的持续上涨。

有色板块迎来较佳配置时点，首推锌板块，次推铜铝板块：金属期货价格回调或将带动板块短期回调，有色板块迎来较佳配置时点。在需求预期改善的大背景下，首推基本面改善、涨价最为确定的锌品种。锌精矿加工费仍在下滑，南方矿加工费已下跌至4000-4100元/吨，北方矿加工费4100-4400元/吨，进口TC跌至60-80美元/吨，均已跌至10年期最低水平，显示精矿采购难度仍在增加，且预期仍在下滑。

目前锌冶炼厂的原料库存约为30-40天水平，17年2月春节前，天气、运输等不确定因素都有望加剧精矿短缺程度。因此，我们认为，锌价在17年初或将上涨至2800-3000美元/吨。其次推荐铜铝板块。铜价仍是期货领涨龙头品种，板块有望持续跟随期货上涨；铝板块将于17年迎来业绩拐点，板块估值大幅度降低，安全边际大幅度增加。

投资建议：我们维持行业“买入”评级，投资组合为：驰宏锌锗、中金岭南、江西铜业、云南铜业、云铝股份。