券商营收四季有望继续改善 关注年底交易性机会

2016年前三季度25家上市券商实现营业收入1844亿元，同比下滑41%，归属母公司股东净利润668亿，同比下滑49%，业绩同比跌幅较半年报大大缩窄（-52%/-61%）。第三季度归母净利润同比（+10.28%）、环比（+1.49%）均实现正增长，为今年以来首次。四季度有望继续改善。

前三季度归母净利润中信（79亿）、国君（76亿）、海通（64亿）排名前三，同比降幅最小的是国海证券（-31%）、方正证券（-32%）、国泰君安（-36%），山西证券（-74%）降幅最大。东北证券（8.62%）和长江证券（8.31%）两家ROE超过8%。

券商五大业务条线中，前三季度只有投行实现同比正增长（+39%），资管持平（-1%），经纪同比降幅最大（-60%）；第三季度资管（+82%）、自营（+15%）、利息净收入（+30%）、投行（+7%）实现环比正增长；

与去年同期相比上市券商收入结构更为均衡，经纪（47%->；34%）、自营（29%->；27%）占比下降，投行（7%->；17%）、资管（5%->；7%）占比明显提升；

东方证券（4.09X）、海通证券（3.95X）、东北证券（3.80X）杠杆水平位居上市券商前三，国海证券（2.38X）和国金（1.85X）杠杆水平最低。

前三季度两市日均成交额5195亿（同比-52%），上市券商佣金率继续下滑但降幅趋缓，华泰仍保持市场最低佣金水平（万2.4）；投行业务IPO发行趋缓、再融资依旧火爆、公司债承销持续井喷，下一阶段投行有望继续保持高增长；资管收入与去年同期持平，积极拥抱主动管理。

受益于今年以来券商资金成本特别是短期资金成本下降，券商利息支出有所下降，第三季度两融小幅攀升、股票质押市值继续高速增长使得前三季度上市券商利息净收入同比跌幅有所缩窄（-41%/-55%）；三季度两市向好，前三季度上市券商自营收入同比降幅大幅改善（-47%/-65%），整体取得2.84%区间收益率。

投资策略：目前券商板块PB估值水平为2.1X，整体处于历史中枢水平，兼具配置价值和反弹弹性。根据历史经验四季度券商股往往走出可观行情，机构配置低、攫取绝对收益是券商股上涨重要推手，且券商前期滞涨、利空逐渐出尽、深港通正式落地前都将享受政策催化，强烈建议关注年底前券商股交易性机会。

推荐标的：两条主线：一是中长期看好的华泰证券（互联网证券龙头，经纪业务老大，7.8亿美元收购美国金融科技巨头AssetMark布局财富管理，具备在财富管理率先突围的潜质，估值低弹性大）。

二是基本面存在改善预期、事件驱动、低估值的标的，国元证券（三年定增+员工持股彰显坚定信心，稳健经营杠杆水平最低之一，深耕安徽、受益于地方国资委背景区域优势显着）、国金证券（定增过会、价格倒挂存在交易性机会、前期涨幅小、牵手百度独家大数据战略合作、互金之王）、山西证券（山西金控整合超预期，全牌照金融航母带来协同效应想象空间，山西金控下唯一上市平台有望承担融资平台功能，区域优势显着）、兴业证券（监管部门处罚力度好于预期，前期风险得到较充分释放，战略与执行力基本面扎实，估值最低的中小券商）。