军工迎多项政策暖风 行业迎市场机遇

上半年军工行业催化剂较少，而且受军改影响军工企业2015年业绩表现一般，截至2016年6月20日，中证军工指数下跌23.7%，同期沪深300指数下跌16.6%。在我们划分的军工板块中，国防信息化板块业绩表现最佳，2015年收入增速为27.1%，净利润增速为21.6%，2016年一季度净利润增速为138%，均位于军工行业各板块的第一。

军工行业长期成长性较好，关注科研院所改制和军民融合。2016年军费预算增速5年来首次跌至10%以下，但是考虑到军改将显著提升军费资金的利用效率，国防工业建设实际并未减速。与国际军事发达国家人均军费水平相比，我国军费规模仍有较大提升空间。科研院所改制仍是军工行业发展的大方向之一，期待政策实质性突破。军民融合具备持续性的投资机会，以成长股的标准选择优秀的民参军企业。

关注国防信息化和通用航空两大投资方向。国防信息化是我国“十三五”国防建设的重要方向。北斗导航、卫星通信、海底观测网和雷达是国防信息化建设中的重要领域，同时在民用市场中也拥有广阔的应用空间，是军工行业未来重要的投资方向。2016年5月国务院出台《关于促进通用航空业发展的指导意见》，预示着“十三五”将进入低空改革的深化阶段，随着国务院、发改委在今年陆续出台国家层面的通航促进政策，低空开放进程有望提速，静待突破。

军工将重新站上改革风口。据我们统计，军工板块国企数量占比57%，市值占比70%。我们认为，军工是国企改革主题中高层意志最坚决、推进速度最快、边际改善最大的行业之一。改革势在必行，不仅旨在促进军工产业自身创新与发展，也将增强军工对国民经济与新一轮产业升级的牵引作用。然而，总体看来，国防科技工业改革整体要滞后于国民经济其他领域的改革，我们判断，随着改革顶层设计浮出水面，2016下半年将是国防工业改革加速期。

国防工业改革的三大路径和主攻方向。我们认为集中在三大方面：1）加快军工研究院所改制：国防工业的优质资产和主要利润均集中在研究院所，预计未来除部分院所继续保留事业身份以外，其余院所全部转制为企业。2）大幅提升资产证券化率：航天科技集团明确提出十三五期间证券化率将从15%提升至45%，CEC集团目标则是从55%提升至80%，电科集团、中船重工集团等资本运作也明显提速。3）积极探索和推进军工领域混合所有制改革。

三大投资主线：1）改革风口+产业创新：首选资产优质、证券化率低、改革加速迹象明显的航天系、电科系股票。受益标的：电科四大天王（四创电子、杰赛科技、国睿科技、卫士通）、航天三剑客（航天动力、航天长峰、航天科技）；2）装备升级+改革提升效率。受益标的：中航飞机、中国动力、中直股份、中航电子。3）军工混合所有制改革+民参军：金信诺、银河电子、日发精机、海特高新等。

风险提示：改革进度或力度低于预期；资产证券化进程慢于预期等。