券商股权质押风控体系遭挑战 “一女二嫁”暗藏风险（2）

“一女二嫁”暗藏风险

整体风险可控就意味着股票质押式回购业务没有风险了吗？情况并非如此。记者了解到，一方面是大股东对于流动资金的渴求；另一方面，券商信用交易部门急于做大资产端弥补两融余额下降的损失，再加上高额分红对一线业务人员的刺激，多方一拍即合，风控环节悄然松动。在此背景下，近期一些由于质押标的所有权存在瑕疵而导致的风险事件开始露头。

日前，ST华泽的“一女两嫁”如一枚重磅炸弹引爆券商信用交易部门。

陕西华泽在2013年借壳S*ST聚友上市，陕西华泽实际控制人王辉、王涛曾承诺，陕西华泽2013年至2015年实现的扣非合并净利润不低于1.88亿元、2.09亿元、2.22亿元。若业绩未达标，实际控制人王辉、王涛将采取以股份补偿的形式进行按年补偿。

随着公司去年财报揭晓，王辉、王涛承诺年限届满。对比过往三年业绩，陕西华泽2013年、2015年的盈利均未达标，根据最初的盈利预测补偿协议，王涛、王辉需补偿上市公司2.28亿股。

然而，上述两名股东早于2014年下半年至2015年上半年期间，便将所持股份质押殆尽，质押对手方为三家券商，分别是申万宏源证券、东吴证券及东北证券，涉及股份数分别为6565万股、6333万股、6264万股。二人共质押融资25.65亿元。

如此“一女两嫁”，ST华泽并非A股首例。包括斯太尔、美丽生态（原深华新）等在内的多家上市公司，也都存在业绩承诺不达标需大股东按协议进行股份补偿，而大股东所持股份被全部质押的情况。此前那些陷入股票质押危机的上市公司大多通过重组方式化险为夷。然而，ST华泽要平安落地可能不会那么简单。

某沪上小型券商两融业务负责人表示，之前类似的风险事件发生时，市场尚未走牛，大股东进行股票质押时的股价也多处于低位，市场走高后，自然有人来接盘买壳。但随着市场降温，ST华泽面临的窟窿又大，寻找“白衣骑士”就不那么容易了。

风控体系亟待加强

以ST华泽为代表的另类风险事件的出现，令券商开始重新审视股票质押业务风控的复杂性。

某大型上市券商信用交易部总经理认为，股票质押式回购交易的本质是融资，在提高股权使用效率的同时，为股东拓展资金来源。然而，对于实际控制人而言，股票质押融资也意味着对上市公司控股权的让渡，不排除大股东在股价高位套现离场的可能性。

“ST华泽大股东的行为，涉嫌通过高位股权质押融资完成套现离场，并将业绩补偿风险转嫁给资金融出方。”某沪上信用交易部相关负责人分析。

通常而言，遭遇此类风险事件时，券商会通过诉讼方式对上述质押股份进行司法冻结，以获得处置时的优先赔偿权。而一旦发生违约，若券商以自有资金或者是以集合资产计划作为资金出借人，则券商兜底是大概率事件；若是定向资管计划，资金来自银行等其他渠道，则对券商不会有实质性影响，由资金端承担全额损失。

眼下，一些上市公司大股东在企业经营面临困境时借股票质押“金蝉脱壳”已然引发业内人士担忧。上述中型券商信用业务负责人认为，应对大股东进行股票质押有所限制，例如，实际控制人股票质押的股份不能超过其全部持股的50%。

这样的观点也得到不少业内人士响应。上述沪上券商相关负责人表示，虽然多数控股股东融资是为了给上市公司提供流动性，然而那些已经签署业绩承诺的上市公司大股东，其股份所有权存在瑕疵，不应再进行类似质押等具有让渡所有权性质的操作，券商风控环节也应对此提高警惕。

这位负责人还表示，公司非常关注上市公司实际控制人的股票质押比例，但想要及时了解实际控制人股份质押的全面情况并不容易，希望监管层能定期披露并更新实际控制人股票质押的数据。