阳线无法彻底扭转熊市情绪 入市需谨慎

中国股市中有一句流行语说“一根阳线改变信仰”，如今拉出一周的阳线，坊间预言牛市回归的人必然增加。冷静下来想一想，股市依然在沪指2700～3000点区间震荡，向下到2638点，向上到3028点，并未发生实质性突破！

“阳线改变信仰”就是基本面没有改变，但股市投资人的情绪面变了。在一个交易价值驱动的市场中，上市公司的内在价值通常不决定股票价格波动的幅度，因为在公司的内在价值之外另有3个价值，其一是经营价值，其二是流动性溢价，其三是情绪性溢价，后两种溢价构成交易价值。

股市流动性溢价背后的资金，除了投资人投入的资金之外，最重要的资金增量之一是融资额，所以沪深两市的融资余额可以作为判断市场波段区间的重要指标之一。2015年的股市跌宕起伏，主要原因之一是融资额的暴涨暴跌，场外配资额虽难以统计，但场内融资额的统计是有公开数据的。我们可以把场外配资暂且剔除，仅从场内“两融”余额数据看近期股市的流动性和情绪性。

2015年场内“两融”余额的高点发生在6月18日暴跌时刻，疯狂的投资人急于借钱翻本，把“两融”余额推高达到22666亿元的天量，还不包括场外配资的猛增。在4月27日专栏文章《疯牛行情还能持续多久》中，我建议人们选择退出，享受“众人皆醉我独醒”的惬意，直接原因之一就是“两融”余额突破1.5万亿元，同时沪指突破3800点。在我看来，2015年沪指3800点之后的交易都可定义为疯狂。此后，股市量涨价高，融资成为时尚，城市出租车的后窗频现“股票配资1：10”的广告。所以当“沪指万点不是梦”再现江湖之时，我立刻对句：“何时到来在梦中”。2015年股市4月中旬至6月的疯狂是由场内“两融”和场外配资的机制共同推动的，新兴股市投资人急功近利的本性难移，所以这样的疯狂在中国股市还会重复出现。

若以2015年沪指3800点为疯牛市的起点，场内“两融”余额是1.5万多亿元。3月18日股市暴涨，股市“两融”余额显著提高，但总额不到8500亿元，说明主流投资人依然谨慎，目前还没有进入疯狂状态，所以熊市阴影并未消除。但从“阳线改变信仰”角度看，未来市场走势或将脱离沪指2700～3000点区间，再度下行突破的可能性明显下降了。今年1月25日专栏文章《A股底部在哪》我曾写道：“沪指2600～3600点”或将成为相对安全的波段区间，现在重申此观点不变。

股市的阳线背后是新主席刘士余的胆略，“十三五”规划最后定稿时，上海“战略新兴板”被一笔勾销，此举引来中小创业板的齐声喝彩。证金公司放宽融资额度，大幅度降低证券融资的利率，此举引来证券公司的集体涨停。证监会正式宣布悬案多时的ST博元退市，此举又引发业内集体点赞。由此三点即可以得出结论说，3月18日的股市阳线可称为是一次“政策性反弹”，是新兴股市+政策市的特殊现象，经济的基本面未改，熊市的趋势性也未变，但市场的流动性增加了，证券融资的利息率下降了。

股市牛熊转换就像弹簧钢板一样，一旦扳过了头，再弹回原来的形状就很难。在熊市情绪依然存在的情况下，政策性反弹或许只能化解再度向下创出新低的风险，同时改变今年第一季度的波段区间沪指2700～3000点，六屏智能决策系统在沪指3000点之上并未显示风险放大信号。根据以上分析，我们调高今年第二季度的波段区间为沪指2800至3200点，留待未来3个月的市场来检验。再次重复：股市有风险，入市需谨慎。