首部中医药法提交审议 上市公司提前布局诊疗领域（6）

香雪制药（300147）：里程碑并购落地，新的起点但绝非终点

承诺补偿和激励，压力动力并存确保业绩真成长

1、公司与安徽德昌药业签订业绩承诺协议，德昌保证公司未来三年的业绩增长率不低于15%，采取包括主营业务收入、扣除非经常性损益后的净利润和经营活动产生的现金净流量三个指标，每年考核，香雪按照业绩考核分步支付。若业绩超预期，公司可从超出业绩承诺净利润部分中提取20%奖励给公司管理团队。2、同样对于天济，三年业绩承诺为10%-15%，指标包括扣除非经常性损益后的净利润和经营活动产生的现金净流量两个，每年考核，同样按照业绩考核分步支付，超额奖励比例为30%。设定业绩补偿协议和超额奖励使得压力和动力并存，有效确保业绩真成长。

预计15-17年业绩分别为0.35元/股、0.50元/股、0.64元/股

公司传统药品保持稳健增长，饮片并购落地将成行业整合者，细胞免疫治疗、小核酸等项目值得期待。我们预计公司15/16/17年EPS至0.35/0.50/0.64元（2014年EPS为0.30元），目前股价对应PE63/44/34倍，维持“买入”评级。

太极集团（600129）：困难期已经过去

审批简单、发行速度快。在中国银行间市场交易商协会注册后就可发行，不像公司债，需要层层审批；信贷规模不受限制，只需要维持在企业净资产40%的范围内；利率市场化定价。利率一般低于银行同期贷款利率的2%左右，且发行期内不受银行利率浮动的影响；可免担保。发行公司可视自己的实际情况决定是否是需要提供担保，是否是需要提高自己企业的信用等级；不会因为债务融资工具的使用而导致股权的稀释等。

解决财务费用"新路径"。从以下两个方面降低财务费用：一方面是降低银行贷款数量。通过土地拆迁补偿还银行贷款，近2-3年将获得近20亿土地拆迁费（首批出让土地78亩多，政府总包干价为7824万元，每亩折合100万元）（详情请见深度报告）；另外一方面通过中期票据的低利息属性，从而降低财务费用。银行借款年利率一般约为9.2%，中期票据年利率约为6.5%（具体利率是由市场决定），同等金额情况下财务费用将下降20-30%。我们认为：以前是通过短期融资（期限为1年）解决资金瓶颈，但中期票据期限为3-5年，同时还具有利率优势，将是后期公司融资路径之一。