熔断机制明年起实施 或与涨跌停板互斥？

辞旧迎新。经历了大幅波动的2015年，A股市场将于明年元旦正式迎来熔断机制，抵御极端行情来袭。

今年以来，上证指数六次下跌超过7%，短期内密集来袭的出血行情令新股民措手不及，老股民也鲜有幸免，更使数家知名私募无奈清盘。在业内人士看来，熔断机制的出台其首要目的便是保护投资者利益。

根据证监会新闻发布会所介绍，海外市场引入熔断机制的路径也大体相似：极端行情催生。如美国市场是在1987年发生股灾后引入指数熔断，2010年发生“闪电崩盘”后引入个股熔断；韩国市场则是在1997年发生金融危机后先后引入指数熔断和个股熔断。

面对极端行情之矛，祭出熔断之盾，其核心是触发涨跌幅阈值时暂停交易，为投资者在市场大幅波动时留出“冷静期”。对其运作模式，部分投资者也并非完全陌生，一段时间内的新股上市首日交易机制已有熔断机制的雏形。

熔断与涨跌停板互斥？

2014年新股上市首日一度实行两次临时停牌机制，例如，某新股开盘价为10元，那么当其盘中成交价首次上涨达到或超过11元，或者下跌达到或低于9元时，该只股票将被临时停牌1小时；复牌后，如盘中成交价首次上涨达到或超过12元，或者下跌达到或低于8元时，该股票将被临时停牌至14：57。

值得注意的是，在新股发行价压低的背景下，首日两次临时停牌机制一度导致流动性不足的问题：多数新股仅成交寥寥数笔后便触及上限，全天大部分时间处于临时停牌状态，投资者想买买不进，中签者即使想卖也无法卖出。

而根据三家交易所指数熔断的规定，沪深300指数全天任何时段触发7%熔断阈值的，将暂停包括股票及基金等股票相关品种的交易至收市。大面积的暂停交易同样带来流动性的隐忧，个人投资者袁明向记者表示：“指数到7%所有票就都不能交易了？之前大跌还能排队跑，以后是不是排队的机会都没了？”

机构人士蔡童则向记者推演了熔断机制与涨跌幅限制并行下的可能问题，“之前的调整，我们已经看到了千股跌停的踩踏发生，如果当时就有熔断(机制)的话，很可能市场不是冷静而是更加恐慌。为什么？挂跌停板至少可以出一点是一点，但如果暂停交易到收市，很可能一天一股都出不掉。比如配资资金要强制平仓，暂停交易了又平不了，只能等第二天集合竞价。

最极端的情况是第二天开盘直接7%，又暂停交易一天。另外很重要的一点，股指期货是跟着一起熔断的，对冲的渠道也堵上了。现货期货两个市场都没有成交量，比单纯的连续下跌更可怕。“

在蔡童看来，问题的关键在于极端行情下A股10%涨跌幅限制下阈值过低及“跌停板的价格引不出足够的成交量”。目前，美国市场个股并无涨跌幅限制，韩国市场今年6月15日起涨跌幅限制从15%放宽至30%，相应的其阈值设置的选择空间较大，分别设置了8%、15%及20%三个阈值，只有当指数下跌超过20%才暂停交易至收盘。