电力体制改革最大红利：六大配套文件出台（4）

郴电国际：三季报业绩略低于预期，农网资金到位优化资本结构

事件：

公司发布2015年三季度报告：前三季度实现营业收入17.03亿元，归母净利润9416万元，分别同比增长0.48%、减少5.81%。前三季度基本每股收益0.3562元，加权平均ROE3.69%。

投资要点：

三季度主业经营数据同比基本保持不变，整体业绩低于预期。公司前三季度共计销售电力23.06亿度电，购电量、购电均价、售电量及售电均价较上年度相比未发生重大变化。公司主营业务收入基本与去年同期保持一致。新余中邦工业气体等联营企业今年扭亏为盈，少数股东损益较去年同期增长约130%，导致归母净利润同比略有下滑。

农网改造资金逐步到位，优化公司资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元，其中中央预算内资本金增加到5亿元，银行贷款增加到20亿元，无需公司自筹资本金。公司三季报公告已收到农网改造升级工程国家资本金1.1亿元，以及银行贷款7.64亿元。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一，公司所获资金占比超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本，优化资本结构，为公司外延扩张奠定基础。

探索华润直购电工作，受益电改放开两端，供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电，剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B厂直购电落地，公司供电成本有望大幅下降。

东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年年底前试运营。预算总投资12亿，供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进，预计10月完成主体工程并能通水试运营。

公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司，售电业务对外扩张具有优势，有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台，具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处，同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争，公司有望充分受益电改，实现外延扩张。

投资评级与估值，重申买入：下调公司15-17年归母净利润预测分别为1.61、1.91和2.28亿元，对应EPS分别为0.61、0.72和0.86元（调整前为0.65、0.73、0.88元）。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构，直购电如落地将大幅降低公司供电成本，受益电改公司可大举外延扩张售电业务。公司已取得对外承包工程资质，未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期，工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。