两融资管杠杆天花板压顶 机构“再互换”隐匿风险

股票收益互换是无需开中登(证券)账户，如果客户资金是募集而来，然后再在体外建立结算体系，那么一条场外配资活动的链条则又可能通过这个渠道而重生。

面对A股融资盘结构所迎来的调整，部分券商正在通过场外业务为大资金客户提供差异化的杠杆投资需求。

11月13日，沪深两市交易所修改两融业务细则，将买入融资保证金的最低比例由50%上调至全额，监管层对此调整的解释为“新规只是规范了新增融资交易的杠杆率，以防杠杆率过高对市场带来的系统性风险和对投资者的损失”。

而A股的“降杠杆”并不止于两融业务和前期的场外配资清理，据21世纪经济报道记者独家了解到，8月份重修的《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》(下称资管细则)拟将投向权益类资产的分级资管计划的杠杆上线也被限定为1：1，而通过设立资管计划来扩大杠杆倍数的通道也受到一定掣肘。

一边是两融、资管等杠杆业务的监管受限，而另一边中信建投证券等大型券商则在积极推广股票收益互换业务，该类业务和当下受限的两融、资管相比，其参与门槛较高，但在融资交易等方面具有更强的灵活性，并有望成为下阶段杠杆交易的新渠道。

收益互换“卷土重来”

在两融、资管及场外配资全面遭到监管掣肘之下，部分券商的股票收益互换等场外业务却迎来了新的发展机遇。

21世纪经济报道了解到，包括中信建投在内的部分券商在机构间日前在大力推广股票收益互换业务，该业务通常指客户与券商就指定股票的收益进行约定互换的一项衍生工具，而针对该类业务的试点，最早出现于2013年初。

在操作中，券商客户将资金存入保证金账户，而券商则以自营账户买入客户指定的股票，并在到期时实现收益互换，进而变相实现券商为客户提供场外融资的功能。

而在场外配资已基本得到清理之下，部分券商正在将股票收益互换业务视为此前的场外配资活动的新替代品。

“其实收益互换在交易结构上，与之前的场外配资有点像。”西北一家券商场外市场部人士称，“场外配资是客户把钱存入保证金账户然后换交易仓位，但实际上账户所有权仍是配资公司的，但在收益互换业务里，账户则是券商自营的。”