抄底传统行业需谨慎 大宗商品需求增速将复苏

高盛发布金属及采矿行业研报认为，预计2016年中国大宗商品需求增速将复苏，但鉴于中国的增长模式正从投资拉动型转向需求拉动型，大宗商品需求增速应会进入一个较低的新常态。

由于利润率滑向负值区域，许多企业将面临自由现金流多年为负的困境，在选择抄底传统行业个股时，投资者必须谨慎，可重点关注金隅股份，华润水泥，东鹏控股，中国神华H和中国宏桥等优质股。

高盛指出，预计2016年中国大宗商品需求增速将复苏。然而，鉴于中国的增长模式正从投资拉动型转向需求拉动型，大宗商品需求增速应会进入一个较低的新常态。

高盛预计2016年中国水泥/钢铁需求将增长2%/1%，2017年将增长1%/1%，而由于中国正努力减少对石化能源的需求以控制污染，预计2016/17年动力煤需求将进一步下降1.7%/1.5%。

由于利润率滑向负值区域，预计许多企业将面临自由现金流多年为负的困境，这将进一步对本已薄弱的财务状况构成威胁。然而，出于支持地方经济和就业、维持客户和市场份额的需求，预计许多国企将继续维持负的回报和现金流，成为与1998-2001年上一次下行周期中类似的“僵尸企业”，建议卖出鞍钢A、马钢H/A、中煤能源H/A、兖州煤业H/A.

高盛预计现有基建项目的启动加上季节性因素将推动四季度行业表现改善。然而，中国房地产新开工面积的持续放缓以及经济增长的普遍疲软表明四季度大宗商品行业虽可能反弹但力度将较小。

该行指出，在中期业绩发布后，调整了2015-17年盈利预测以计入大宗商品价格走低的假设。基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格也相应调整了-68%-+15%。，预计2016年行业不利因素将继续存在，但由于该板块当前股价对应的2016年预期市净率为0.4-2.6倍，较2003-2014市净率周期均值折让多达80%，长期价值正在显现。

个股方面，高盛将金隅股份(H/A)的评级上调至买入，并维持对华润水泥和东鹏控股的强力买入评级、中国神华H和中国宏桥的买入评级，因为上述股票拥有出色成本优势和财务实力强劲的龙头企业能更顺利地度过行业下行周期，并最终受益于行业的整合。