全球金融危机真的来了吗？（2）

第一，货币战将愈演愈烈，多国货币创下近年低位甚至历史低位。他指出，欧元、日元、俄罗斯卢布等多国货币从去年开始对美元大幅贬值。今年8月11日，人民币中间价大幅调整以来，部分新兴市场国家货币更是进一步贬值，大宗商品下跌，全球金融市场动荡进一步加剧。

其次，这将是一场全球危机而非新兴市场危机。这是全球经济增长乏力、发达国家政策工具空间日趋狭窄背景下发生的危机。尽管我们认为相对于美国、欧元区和日本仍有进一步量化宽松的空间，尤其是欧元区，但是难以对冲全球经济下滑。英美等国多年实施的量宽政策的有效性也将日渐受到质疑。另一方面，部分新兴市场国家也确实在这次危机中遭受重创，尤其是与大宗商品市场和出口较为密切的国家，如俄罗斯、委内瑞拉、哈萨克斯坦等与俄罗斯经贸往来密切的中亚国家。

最后，全球危局进入第二个阶段的关键，也是化解危机的必经之路。由于这是一场全球性的危机以及发达国家政策工具有效性的削弱，因此仅仅依靠各自的宽松政策、货币贬值都难以有效化解这场危机。而危机愈演愈烈，并伴随着个别国家流动性危机的出现，国际合作应该会登上舞台，这既标志着全球危局进入第二个阶段的关键，也是化解危机的必经之路。

美股网站TheStreet：全球金融危机已经来临。中国人民币贬值引发了全球新一轮的货币战争，很多国家都希望贬值各自国家的货币以提高出口竞争力。市场认为当前美元价值被高估了，这令美联储置于进退两难之地，如果美联储加息，美元将继续走强，其估值将创历史新高，美国出口将受重创。

印度、俄罗斯和泰国目前正准备新一轮的货币战，其他国家也纷纷表示计划贬值各自的货币，以确保他们不是最后一个开始货币贬值的国家。美联储缺乏加息的主动性将导致其他国家的货币进一步贬值。当前多数国家的货币扩张政策基于货币宽松政策上，这导致全球经济紧缩掉进了一个无边的黑暗漩涡，美联储也无法扭转这一局面。此外，当前多数国家的经济存在“旁氏骗局”，经济发展预期是建立在一个假象的猜想之上的。

这一次的金融危机在今年年底前不会结束，这只是全球金融危机的开始，当前的金融危机可能将持续数年，且给股市造成的恶劣影响将超过投资者的想象。

只有风险，危机未至

国际投行摩根士丹利：这次发生在新兴市场的情况远不及上世纪90年代末那场危机严重，并列出了8大理由支撑其观点。首先，从债务形态看，在目前经济周期下，新兴市场大量累积债务存在于国内市场而非海外。此外，有限的外部负债以本币计价，并由公共部门负责。与此形成对比的是，20世纪90年代的外部负债大部分由美元计价，债务由企业部门承担。

其次，通货膨胀情况。当前，新兴市场很多地区正在经历低通胀期，PPI也持续收紧，在此大环境下，通胀压力将制约各国央行的反应，但是这一次，这种约束基本不存在。

再次，经常账户状态。事实上，多数新兴经济体的经常账户现处于盈余状态，只有印度和印尼存在小规模赤字，且赤字不超过其国家GDP的2.5%。

第四，外汇储备。大摩指出，新兴市场国家当下外汇储备规模普遍比短期负债规模高出三到五倍，大约相当于15个月的进口额。

第五，灵活汇率。据大摩持续跟踪，新兴市场货币过去两年就一直处于调整状态，这确保了这次调整的节奏会更加稳健。尽管该地区实际有效汇率一直在升值，但大摩认为，对于大多数国家而言，实际有效汇率已经发生转变，反映在经常账户余额中，货币从被低估回归至估值合理。

第六，外部刺激。考虑到美国目前增长率低于上个世纪90年代末金融危机时期水平，美国利率上升的节奏和幅度可能变得更慢和更小。

第七，欧洲货币政策。1996~1997年，欧洲一直在收紧货币政策，但是这一次，欧洲却在寻求量化宽松，保持其实际利率为负。

第八，亚洲（除日本外）对发达市场重要性。1996年，就在股市大震荡前一年，亚洲（除日本外）名义GDP以美元计占全球的9.8%，而目前占21.8%。2014年，亚洲（除日本外）的名义GDP比欧元区更高，但仍然比不过美国。在此背景下，亚洲经济放缓也将影响成熟市场，并对美国收紧货币构成挑战。

社科院金融实验室主任刘煜辉：此次人民币汇率调整导致全球市场在观望人民币会不会趋势性贬值，且对此尤为敏感，而中国经济的外溢性又很强，预期与人民币相关的资产将要有系统性的调整。就全球经济而言，目前还只是存在系统性风险，还不能说是危机，仍有挽救的空间，他预计接下来几天中国会同主要经济体国家密切磋商，届时包括A股在内的中国相关资产都会有个企稳的过程。

方正证券策略统筹、高级研究员胡国鹏：目前市场和亚洲金融危机确实有点类似，但有点夸大了。个别高负债的国家可能受到冲击，但泰国、韩国这些当时的危机重灾区不会重蹈覆辙。这不仅是因为冲击面没有当时那么广泛，而且当时那些新兴国家发生危机的原因，比如外债沉重、外汇储备少等困境都已经发生很大改善，现在的美国经济也没有当时那么强劲，美元也不是特别强势。

兴业证券首席策略分析师张忆东：市场对于美联储加息的预期过度反应了，东亚新兴国家拥有足够的外汇储备且外债规模稳定，有足够的“安全垫”应对流动性危机，酿成系统性危机的概率不大。