一级市场发行放量 掣肘债市短线表现

上周，债市震荡，1年期国债利率从9月14日的2.862%上升16.5BP至9月21日的3.027%；10年期国债利率从9月14日的3.635%上升4BP到9月21日的3.675%。AAA级、AA级企业债、城投债收益率分别平均下行2BP、1BP、4BP，转债指数反弹1.34%。

9月以来，债市震荡下跌，市场主要担忧因素包括通胀反弹、地方债供给放量、稳投资与宽信用传导和美联储加息。海通证券认为，通胀、加息、地方债放量等短期制约因素或将在四季度得以改善，其中通胀有望在四季度回落，地方债供给将在四季度逐月减少。在去杠杆的大背景下，政府严控地方政府债务增量，坚持地产调控政策不放松，未来打破刚兑的趋势不变，利率债短期震荡不改中期牛市。

货币市场方面，9月17日至21日，央行延续流动性宽松趋势，实现资金净投放，其目的在于对冲月底税期高峰、政府债券发行缴款等因素影响，维护银行体系流动性合理充裕。短期流动性利率虽有所上行，但幅度均保持克制。上周，1周SHIBOR呈现小幅上升，而中长期SHIBOR利率则略有下降；以R007、DR007加权均价为代表的流动性充裕指标，相对前一周也有所上升。

截至9月21日，1周SHIBOR较9月14日下降0.9BP至2.654%，1个月和3个月SHIBOR则分别上升和下滑0.2BP和1.5BP，分别至2.754%和2.815%。经历当周央行大规模逆回购操作后，银行间货币市场短期流动性相比上周更为宽裕：截至9月21日，较上周末，R007上升6.78BP至2.6586%，DR007也上升2.3BP至2.6414%。

光大证券认为，9月14日至21日，央行连续两周实现净投放，中长期流动性利率仍然位于下行通道，各期限国债收益率相比前一周略有上涨，债市整体仍然表现偏弱；叠加短期地方债供给量抬升，短期内国债收益率下行或面临阻力。

海通证券认为，从最领先的社会融资总量指标看，8月份虽然表内信贷继续多增，但由于表外的非标融资继续萎缩，使得8月份的社会融资总量增速继续下降。而监测中的银行总资产增速也在8月份重新回落，这意味着当前信用收缩的格局并未改变。只要宽信用难以真正出现，那么通胀反弹应只是短期现象，而债市也只是短期调整，慢牛格局并未改变。