央行补充跨年资金缺口 后续操作有想象空间

向市场净投放逾千亿元流动性，这次央行的“麻辣粉”操作加量不减价。昨日，央行公告称，当日开展中期借贷便利（MLF）操作3000亿元，比当日到期量多1125亿元。操作期限为1年，利率保持3.25%不变。

市场人士认为，在目前资金面整体边际宽松的状态下，超额续作MLF，主要为补充跨年的资金缺口。此次MLF利率与上月保持不变，给本月LPR报价带来不确定性，不排除明年1月份降准释放流动性，带动LPR下行。

补充跨年资金缺口

关于此次超额续作MLF的目的，不少市场人士认为，主要是补充跨年的流动性。目前，短端资金处于边际宽松状态，DR007加权平均利率月初一度降至2.2%的水平，低于指导利率2.5%的水平，隔夜资金连续两个交易日保持“隔夜1”。

江海证券资管部研究主管吉灵浩表示，MLF针对的是长期流动性，央行还是着眼于跨年的资金缺口，近期银行跨年同业存单发行利率都很高，说明资金缺口还是不小的。根据Wind数据，11月底以来，1个月期同业存单的发行利率保持在3.1%的高位。

实际上，中长期资金价格还在“波浪式”上升，跨年流动性缺口仍然存在。从上海银行间同业拆放利率（Shibor）来看，近两个月以来，包括1个月期限、3个月期限等中长期资金利率呈现“波浪式”上升的状态。

“央行在流动性较为宽裕的月初超额续作MLF，能够释放跨年流动性维稳的信号，使市场预期保持平稳。从DR007的移动平均值来看，11月以来7天资金利率的中枢已经开始下移，体现出货币政策的逆周期调节正在强化。”兴业研究宏观分析师郭于玮表示。

联讯证券固定收益部分析师钟林楠认为，3000亿元的MLF超量续作有双重考虑，一是部分代替28天逆回购，协助金融机构跨年；二是释放长期资金对接银行信贷，加强信贷投放稳增长。

后续操作有想象空间

每月20日LPR报价前夕，MLF操作利率充当了报价风向标的角色。昨日是本月首次开展MLF操作，是第一次操作利率观察窗口；14日还将有2860亿元MLF到期，为第二次观察窗口。

11月开展的两次MLF操作利率均为3.25%，较此前下降5个基点，相应的11月LPR报价跟随下降5个基点。市场人士表示，此次MLF操作加量不减价，对本月的LPR报价增加了不确定性。

郭于玮认为，由于CPI大概率同比上升，MLF利率可能暂停下调，准备金率调整可能成为影响LPR的主要因素。12月至明年1月，央行可能择机宣布降准，通过降准来平补跨年流动性缺口。降准落地后LPR可能再次迎来5bp下调。

“MLF利率保持不变，本月LPR报价存在不确定性。LPR受多重因素影响，目前来看银行自身带动LPR下降的动力不足。如果本月LPR报价不降，市场对未来MLF利率下调的预期可能会升温，如果LPR继续小幅下行，相应预期会减弱。”吉灵浩表示。

明年1月份的资金缺口给市场留足了想象空间。据吉灵浩估计，按照历史规律，1月份缴税的资金缺口接近1万亿元，春节取现的缺口在2万亿元左右。由于明年1月资金缺口大，如果央行要降准，1月份兑现的可能性更高。