基石资本董事长张维： 今年一定要小心踏雷

与卓越企业为伴是否存在可循路径？如何寻找卓越的企业？基石资本董事长张维认为，企业的发展道路也有参考答案，华为、恒瑞医药这样的卓越公司，有一个共性，即“专业追求、惟精惟一”，他们战略清晰，长期持续在未来有意义的领域投入，且领导人具有企业家精神。基石资本寻找卓越企业，遵循两点：一是回避宏观经济周期型的企业，二是不跟风。

上述观点是张维在4月28日举行的2019基石资本客户年会上分享的，张维创办的基石资本是中国最早的创业投资机构之一，拥有18年投资管理经验，资产管理规模逾500亿元，在先进制造、TMT、医疗健康、消费与服务等领域，培育和造就了一批行业领袖与细分行业的龙头。

投资原则：回避周期、不跟风

不追风口，不赌赛道，却成功“捕获”多只资本回报超百倍的公司，手里还握有商汤、柔宇这样的超级“硬核”公司，成立近18年，基石资本在科技、医疗、文娱、消费服务四大高成长行业累计投资项目115个，累计实现退出51家，退出项目中上市成功率近60%。

“在中国排名前列的投资机构中，基石资本的退出比例应该是排在非常前面的。究其原因，我们只要做到两点，就基本上把大部分风险给摒除掉了：一个是回避宏观经济周期型的企业，另一个是不跟风。”张维指出。

区块链、P2P、千团大战、共享经济、百播大战……基石资本投资的115个项目中，没有一家涉及这些热点。“除非其中某家公司真的通过其布局实现了大规模营收或者盈利，估值也合理，我们可能才会谨慎地投那么一家。”张维说。

甚至是近年来大热的“造车新势力”，张维也认为，一家也不值得投。“因为它们目前都缺乏核心的技术，而且造车需要积累。”

张维认为，汽车行业的积累与手机不同，它需要的时间更长，产业链对稳定性的要求更高。“中国500家造车新势力，与特斯拉具有首创精神不同，他们做的都是从1到2的事，我们投资这样的企业必须要求其有规模化的盈利。而要实现规模化的盈利，每家企业都至少需要十年，届时500家里还能走出几家呢？况且传统企业的技术储备远远超过我们的想象，想弯道超车不容易。”

张维认为，即便将来会有个别成功的新能源车企，也不值得去追逐，因为运气没那么好，追不到。这个行业的本质更偏向于靠烧钱取得商业模式成功，而不算是技术创新。

落到具体层面，张维表示，其投资决策来自于两个层面的判断：企业质素和估值。“企业的成长性来自于企业家精神、公司治理、组织系统、产业周期、产业结构和技术进步等六个要素，其中我们尤其重视企业家精神。我们对致力于组织体系建设和公司治理建设，有奋力拼搏的企业家精神的企业抱有格外的尊重。有企业家精神的企业很少，但过往历史中，正是这少数企业，给我们带来了非同寻常的回报。”张维表示。

他称，公司对依赖周期、持续资本投入或是持续并购的伪成长性企业，都抱有警惕。至于估值，张维认为，可以从公司财务及增长率、行业及细分子行业、同类企业境内外上市公司比较、技术与商业模式的护城河等方面去分析。“我们一般不投太高估值的企业，但也有例外，在柔宇和商汤上我们都投了两轮，是因为它们拥有扎实、原创、平台级的技术，可以盖超级高楼，也就是支撑高估值。”

今年一定要小心踏雷

张维认为，2019年是资本市场的“洗澡”年，一定要小心踏雷。他认为，中国企业中，专业追求、惟精惟一的非常少。大部分企业不搞研发，而是追逐市场热点，搞高杠杆的跨界收购：质押融资-杠杆收购-推高股价-质押融资-杠杆收购-推高股价……大家都这么干，结果循环很快被打破，多达800家上市公司踩中“并购业绩承诺陷阱”，并购到的所谓优质资产远远达不到预期。

“从去年开始企业进入不能兑现业绩承诺的高发期。仅几年时间，A股公司的商誉就由1000多亿元变成了1.45万亿元，过高的商誉就是股票市场估值的悬河，其中肯定有相当大的比例是没办法完成的，所以它们要撇账。一家在2017年还盈利2亿元的企业，很可能到2018年就要亏损5亿元。”张维说。

今年1月份以来，A股发布的2018年业绩预告或年报一度频现“比惨”，因商誉减值亏损数十亿元的公司并不鲜见。利空一次性释放后，一些业绩爆雷公司反而走出估值修复行情。

“2019年是资本市场的‘洗澡’年——资本市场形势不好，估值很低的时候，企业就要洗澡，要撇账，把过去藏纳的污垢，一把全甩给市场。但对于那些业绩爆雷的公司，我们一定要记住，不能因为它们撇账了我们也跟着翻篇了，这样的公司要拉入黑名单，谨慎以对。”张维表示。