多家上市公司获国资接盘 如何看待民企频频引援国资

上证报资讯统计显示，今年以来已有46家民营A股上市公司宣布获得国有资本接盘，保守测算涉及金额达300亿元，有24家属于控股权转让。其中，9月至今，已有14家公司披露了大股东向国资转让股权的意向。如何理性看待日益增多的民企引援国资现象？民营企业发展面临的主要矛盾是什么？

民企易主国资为何长期占主导？

“从历史经验看，当上市公司绩效表现较差、估值较低时，往往是资本市场并购和资产重组的活跃期。”券商分析人士对上证报记者表示。2018年，一些曾经借助高杠杆和资本运作快速发展的民营上市公司普遍面临现金流紧张的问题；与此同时，一些上市公司大股东的大比例股权质押在股价波动中面临爆仓风险，大股东股权转让需求强烈，纷纷开始寻求有实力的资本接盘。

统计显示，从2007年到2014年中，上市公司控制权性质从民资控股转为国资控股，或者从国资控股转为民资控股的事件共发生458家次，其中，8年间控制权从民资转为国资共计264家，占到全部控制权性质变更的57.64％，略高于控制权从国资转到民资的42.36％。而从2015年开始到2017年12月底，控制权从民资转为国资共计242家，占到全部控制权性质变更的83.16％，远高于控制权从国资到民资的16.84％。

“更加准确地说，从完成股权分置改革的2007年至今，控制权从民资转移到国资长期占据主导，只不过在2015年后随着资本市场进入分散股权时代，上述趋势变得更加明显。”有分析人士认为，从这个方面来说，上市公司控制权从民资转为国资现象不是最近才发生的。

那么，该怎么理解资本市场上并购活动中控制权性质的变化呢？有两点值得注意。其一，从2010年开始中国资本市场迎来了民营资本上市的快速增长期，到2017年底，非国有控股上市公司的数量已经占到全部上市公司的70％。逻辑上，由于民资控股上市公司成为中国资本市场的大多数，围绕民资的控制权转移，甚至控制权由民资转为国资的案例多一些，也属于正常现象。

更加重要的是，对于到今年7月底上市公司数量达到3551家的中国资本市场而言，几十家至上百家的控制权转移应属正常范围。近期频现的民企转国企，由于是借助资本市场实现的控制权性质转变，属于市场行为。

“‘毫不动摇地支持民营经济发展’是党中央一再强调的发展方向，当前很多改革举措都是围绕怎么进一步发展民营经济，对这一点民营企业要进一步增强信心。国家也在努力为民营企业营造好的法治环境，进一步优化营商环境。”在分析人士看来，“目前，河南、广东等省市已经陆续出台了保护民营经济的措施，市场还需要更加实在的政策和举措，来鼓励民企运营发展。”

资本市场民企并购融资仍为主流

记者从权威部门获得的数据显示，目前资本市场的并购重组和直接融资中，仍以民营经济为主流。2017年全年，境内上市公司共实施并购重组2765单，交易金额1.87万亿元。其中，民营企业共发生并购1967单，交易金额9786.45亿元，交易数量和交易金额占比分别为71.14％、52.20％，民营经济借助资本市场实现了直接融资，服务实体经济发展。

2017年，证监会共核准交易204单（含要约收购义务豁免申请33单），交易金额5727.1亿元（含配套募集资金1194.96亿元）。其中，民营企业共123单，交易总金额合计2917.79亿元（含配套融资692.64亿元）。

2018年1月至7月，民企在资本运作中的主体地位更加突出。A股上市公司实施并购重组2377单，交易金额1.36万亿元。其中，民营企业共发生并购1835单，交易金额9795.45亿元，交易数量和交易金额占比分别为77.20％、71.76％。

同期，证监会共核准交易102单（含要约收购27单），交易金额3654.98亿元，配套融资439.81亿元，交易总金额4094.79亿元。其中，民营企业共52单，交易总金额2106.39亿元。

“我们调研发现，目前国内资本市场面临的最主要矛盾还是来自去杠杆进程中导致的信用收缩。”有券商分析师对上证报记者表示，“A股市场进入底部震荡的区域，企业价值正在凸显出来。需要看到的是，在当前形势下，具有核心竞争力的民营企业仍有突破性发展的空间。”

例如，近期“驰援”大通燃气、*ST臧旅，以及广汇集团旗下广汇物流、广汇汽车、广汇能源等三家A股公司的，都是民营企业。其中，2018年2月起，大通燃气控股股东大通集团股份质押出现平仓风险，9月25日大通集团与北京顶信瑞通科技发展有限公司签署了股权转让协议，转让完成后，顶信瑞通将直接持有公司29．64％，成为公司控股股东，公司实际控制人将由李占通变更为丁立国。广汇集团旗下三家上市公司则是由恒大集团入股做第二大股东，此举既是双方战略合作需要，也是广汇集团在去杠杆背景下筹备资金的长远考虑。

此外，在民航混改过程中，民营企业也在陆续参股三大航。民企春秋航空9月27日晚间公告，公司以自有资金8.46亿元，认购国企南方航空非公开发行1.41亿股。交易完成后，春秋航空将成为南航第五大股东。以资本为纽带，双方业务将形成互补，并有意探索在低成本航空业务模式上合作的可能性。就在两个月前，另一家民营航空公司吉祥航空及其母公司均瑶集团，计划投资不超过98亿元入股东方航空，定增完成后拟合计持有不超过A股总股本的10%和H股总股本的10%。定增后，均瑶集团将成为东航第三大股东。

有市场人士认为：“本轮民营企业引援国资，属于市场行为，国有企业自然资源配置的能力强，双方合作有互惠互利的效果，而即便在当前的市场环境下，现金准备充足的民营企业也依然在扩张。我们应该辩证地看待问题，分析陷入经营和融资困境的民企是否是因为前期盲目扩张或转型。发展民营经济是我国坚定不移的方向，改革不会倒退，市场仍在向着更优资源配置的方向发展。”