年中以来资金面明显宽松 跨季资金面能否平稳度过？

又到9月关键时点，跨季资金面能否平稳度过？对比前几个季度末，当前的流动性环境已悄然生变。一方面，年中以来资金面明显宽松，货币市场利率持续下行；另一方面，人民银行对流动性的调控也从“合理稳定”走向“合理充裕”。

流动性新格局下，当前市场关注的焦点在于，若美联储9月加息，人民银行是否有可能上调公开市场操作利率？面对9月份大量地方债发行、同业存单到期，人民银行又将如何操作以应对资金回笼压力？

同业存单到期地方债发行迎高峰

鉴于此前人民银行连续暂停逆回购操作，9月公开市场自然到期量并不大。仅有1000亿元国库现金定存以及1765亿元中期借贷便利（MLF）到期。此外，9月缴税、外汇占款等常规因素对流动性的扰动均较小。

值得关注的是，9月将迎来两座流动性“高峰”——地方债发行放量和同业存单大量到期。据业内预估，由于专项债发行压力，9月份地方债发行量可能超过8月高峰达到9000亿元，甚至万亿元规模。届时发行缴款将造成资金回笼压力。此前8月地方债集中发行期间，资金利率价格和波动都有明显抬升。

“政府存款不会长期滞留在国库，加速发债之后可能是加快支出，对政府债券发行有对冲作用。但财政加快支出与地方政府债券发行之间存在滞后关系，因此造成的市场摩擦可能引发流动性环境的波动。”中信证券首席固定收益分析师明明说。

9月同业存单到期量较大也是市场较为担心的因素之一。Wind统计显示，9月份同业存单到期量超过2.14万亿元，是年内第二高峰，且多数集中于上半月，或将造成上半月资金面压力。

央行会否上调公开市场操作利率

结合美联储当前表态，以及美国经济表现良好、通胀上升等基本面情况，市场人士判断，美联储9月份加息概率较大。“一旦美联储加息，人民银行跟进的必要性不大，如果加息也可能是5个基点的象征性上调公开市场操作利率。”民生银行研究院金融中心主任王一峰在接受上证报采访时表示。

王一峰解释称，在目前国内经济形势下，一方面，人民银行如果上调公开市场操作利率，大概率将配合中长期流动性投放，以平抑因此引发的市场波动；另一方面，当前逆周期因子暂时稳住了汇率，国内经济形势也需要较为宽松的流动性环境和相对平稳的市场预期。

不过，也有预期认为，未来仍然存在上调利率的可能性。国泰君安证券研报认为，随着地方债供给放量、宽信用政策不断，流动性不可能再回到8月初的异常宽松状态。

对于降准预期，德意志银行策略分析师刘立男表示，下半年仍有定向降准的可能性，也有可能用MLF替代降准，释放中长期流动性。“其实，近期人民银行公开市场操作呈现出‘缩短放长’的特点，更多通过MLF来补充实体经济对中长期资金的需求。但这并不意味着货币政策将偏向宽松，而是要在稳汇率、降杠杆、稳增长的多重目标中寻求政策平衡。”