资金面呈两极分化态势 总量宽松与结构性短缺并存

年末收官之际，资金面呈现两极分化态势：一边是隔夜资金供给相对充沛，短期资金不再是“香饽饽”；另一边是中长期资金步步收紧，跨年流动性始终是“春雨贵如油”。上海银行间同业拆放利率（Shibor）最新显示，隔夜Shibor已回落至2.6%左右的阶段性低位，而1个月Shibor涨超4.9%，一路越过了年中的利率高点，攀上了2015年4月以来的最高峰。

天风证券固收研究报告认为，这一“割裂”的表现背后，是由于资金面总量宽松，而跨年资金受制于时点因素而利率高企，折射出债市机构负债端的结构性短缺问题。

“割裂”的资金面：走势两极分化

进入12月以来，央行在公开市场操作明显收紧。最近4个交易日，央行接连暂停逆回购，累计净回笼2900亿元。回顾12月至今，央行已经从公开市场抽回4590亿元流动性。相比11月份大额投放5080亿元资金的“填谷”操作，12月央行操作思路以“削峰”为主。

即便如此，市场流动性总量仍基本充裕，12月整体短期资金价格平稳。昨日央行公告称，临近年末，财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后，仍将继续推高银行体系流动性总量。央行的连续“抽水”使得隔夜Shibor略有承压，昨日收报2.666%，但全月基本在2.5%至2.8%之间徘徊，价格中枢显著低于前三个季度末时点的位置，短期资金不再是过去的“香饽饽”。

相较于隔夜资金的宽松，中长期资金价格却节节攀高，跨年流动性始终是“春雨贵如油”。1个月Shibor已经连续21个交易日上涨，升至4.93%的高位，创下自2015年4月以来的新高。其他中长期的3个月、6个月、9个月和1年期Shibor也集体突破两年半来高位。