香港零售巨头莎莎前途坎坷 净利润跌回十年前

鞋王百丽国际已经在紧锣密鼓的私有化，达芙妮更是连续两年亏损，香港化妆品零售巨头莎莎净利润已跌回十年前。即使不断降价促销，莎莎同店销售仍不断下降；在香港市场饱和，内地市场不断亏损的背景下，莎莎业绩很可能持续恶化。近几年来，莎莎市值已腰斩，蒸发超过150亿港元。但当下莎莎的估值水平与新世界中国、百丽相比仍高的多。

此前经历股价惨烈下跌之后，新世界百货中国突然宣布私有化，股价在一天之内飙升超过40%，让低位建仓的投资者收获“大红包”。但莎莎国际的情况很显然和新世界百货中国有很大的不同，新世界百货利润下滑但仍拥有众多地段优良的物业，股价远低于资产净值之后，溢价私有化也有利可图——破船还有三千钉。但莎莎国际大部分门店是租赁而来，上市公司所持物业寥寥无几。莎莎是否会陷入更深的泥潭？

近日，莎莎国际发布的业绩公告显示，2017财年（2016年3月底—2017年3月底），营业收入为77.46亿港元，同比下降0.6%；净利润为3.26亿港元，同比下跌14.8%。莎莎营收已连续两年下滑，净利润与2014财年相比，跌幅高达65.14%。

莎莎国际是化妆品连锁店，也是香港十大零售商之一。但近年来，莎莎业绩持续下跌。2017财年莎莎店铺总数为288家，店铺数首次出现净减少；莎莎称，业绩下跌主要是因为内地访港旅客人数持续下跌、人民币贬值等所致；此外，萨德事件对中国内地市场及消费者造成严重冲击，给其韩国产品销售带来负面影响。

但真正的原因可能并不如此简单。同为港股零售业的百丽，其店铺大多集中在内地，但其2017财年中期（截至2016年8月底）的净利润同比大跌近20%。2016年达芙妮亏损8.19亿港元，亏损同比扩大超一倍；这凸显了内地的消费习惯和消费理念正发生深刻变化；这也意味着，即便内地访港旅客回升、人民币出现升值，莎莎要回复往日的荣光仍然面临巨大的挑战。

莎莎业绩公布后，其股价接连两天出现大幅下跌。事实上，莎莎市值早已大幅缩水。2013年9月，莎莎市值曾高达257亿港元，目前仅为93亿港元，不到四年时间，市值缩水了超过六成。即便如此，截至2017年6月16日，其市盈率为28.7倍，市净率仍达4.22倍。与同行相比，莎莎的估值仍显得较高。以同为零售业的百丽为例，2016年百丽销售毛利率为54.32%，销售净利率为5.79%，销售毛利率与销售净利率都高于莎莎，但即便在私有化方案公布、百丽股价曾大涨的背景下，当下其市盈率也仅为18.9倍，市净率为1.72倍。

近日，新世界发展对新世界百货提出私有化，要约价较每股新世界百货资产净值约3.396港元，折让41.1%。事实上，新世界百货有很多硬资产，截至2016年底，其投资物业资产高达43.81亿港元，非流动资产总值达90.61亿港元，是其净资产的1.58倍。有如此多物业的新世界，私有化价格仍远低于其净值；净资产仅为22亿港元，且自持物业寥寥的莎莎国际，市值是否将滑向无底深渊，值得关注。