供需决定棉花下跌空间有限 郑棉近期或维持振荡运行

自3月6日抛储以来，郑棉先涨后跌，价格回到15000元/吨附近。抛储市场也由初期的100%成交率回落至目前的60%左右的成交率。整体来看，市场需求尚可，棉花没有持续下行的动力，郑棉近期或维持振荡运行。3月初以来，大宗商品价格均出现了比较明显的回调。

跌幅最大的橡胶下跌达6000元/吨，其他诸如黑色、有色、化工以及其他农产品下跌幅度均达到10%以上。究其原因，我们认为主要是市场对整个宏观经济的担忧。目前，市场上大多数分析师保持偏悲观的观点，认为下半年市场压力很大，市场在提前反映这些预期。

据中储棉花信息中心统计，截至3月27日，国储棉累计计划出库49.50万吨，累计出库成交39.26万吨，成交率为79.32%，全部为国产棉。成交最高价为16500元/吨，最低价为13480元/吨，折3128价格16110元/吨，成交平均价格为14904元/吨。按照我们对本年度抛储成交280万吨左右的预期，目前的成交进度比较合理。

但自抛储开始以来，抛储成交率和成交均价均出现明显回调。其中，成交均价由最初的15400元/吨下跌至目前的14600元/吨，成交率由最初的100%下滑至目前的不到60%。这些变化一方面是受期货市场大幅下跌的影响，另一方面也反映出前期储备棉遭哄抢存在不理性的地方，后期随着储备棉成交比例的下滑，市场将逐步达到均衡。

据笔者对本年度前期的供需平衡表测算，自去年9月至今年2月，国内棉花需求为67万吨/月。在储备棉开始出库后，内外棉价差进一步缩小，国内棉花需求有望上升至69万吨/月。按此核算，以目前302万吨工商业库存和40万吨的进口供应进行核算，如果到8月底工商业补足3个月库存，今年需要补充储备棉276万吨，折算到每月需要46万吨。

如此大规模的储备棉需求支撑了国内棉花市场。很多人担心，在新棉和储备棉互相竞争的过程中，由于新棉性价比不高，会出现贸易商竞相降价去库存的情况。但按照我们对供需平衡表的分析，今年8月底商业库存可能在125万吨，相比正常情况只是略大。

但由于目前储备棉一直在出库，导致今年商业去库存的节奏较慢，将给贸易商的资金流带来压力。截至目前，国际市场供需依然比较紧张，价格表现非常强势。美国方面，截至3月16日，美国2016/2017年度棉花净出口销售量累计达到282.4万吨（其中未装运104万吨）。

同比增加112.4万吨，增长66%，完成USDA出口预测的97%，高于上年同期的84%。美国棉花装运量累计达到178.3万吨，同比增长75.5万吨，增长73%，完成USDA出口预测的61%，高于上年同期的51%。印度市场方面，印度国内S-6报价43800卢比/candy，折85.70美分/磅，一直维持强势。

市场预期在4月的USDA月度报告中，美国出口数据将上调，而印度市场的消费量也有明显上调的空间。近期，大宗商品倒春寒和储备棉市场逐步恢复理性导致棉花期货出现明显回调，但基于国内需求比较旺盛，国际市场又非常强势，这将共同抑制棉花的下行空间。