任泽平：美国非农数据超预期 加息已是板上钉钉

事件：美国劳工部刚刚公布2月非农就业报告：1）2月美国新增非农就业人数23.5万，预期20万，前值从22.7万修正为23.8万。2）失业率4.7%，预期4.7%，前值4.8%。劳动力参与率63%，前值62.9%。3）平均小时工资同比增速2.8%，与预期一致，前值从2.5%修高至2.8%。平均周工时维持在34.4，与预期和前值一致。

1）核心观点：年初两月非农数据连续超预期上涨。从靓丽的非农数据加之上周耶伦等美联储官员多次前瞻性指引可判断，五天后加息几成定局，预计2017年加息3次。黄金看多交易告以段落，油价进入急跌模式之后面临震荡。美国经济正从复苏走向过热，中国经济从过去长达6年的衰退走向经济L型的小周期复苏，美元流动性边际收紧，出口改善，国内紧货币宽信用。

2）2月份美国非农新增就业23.5万，再次超预期；失业率比前值降低0.1个百分点，劳动参与率比前值提高0.1个百分点；平均小时工资同比增速2.8%，符合预期。分部门看，建筑业、私人教育服务、制造业、医疗服务、采掘业等行业就业走强。受天气异常暖和和降雪较少的影响，建筑业新增就业5.8万人。建筑业在过去半年增加了17.7万工作岗位。私人教育服务业新增2.9万人，较前值下降0.5万人。制造业新增2.8万人。医疗服务业新增2.7万人。采掘业新增8000人。商业服务新增3.7万人。零售、商业销售就业有所减少。

3）数据公布后，美股继续走高，标普500股指期货现涨0.5%。不过，固收和商品市场早先已较充分吸收2月非农数据的超预期表现。美国短期利率期货短暂走高后转跌，美10年期国债收益率走低；美元指数走低0.05%；现货黄金走高并突破1200美元/盎司关口，美油布油分别涨约1.5%。

4）从1-2月非农数据加之上周耶伦等美联储官员多次前瞻性指引可以判断，五天后加息几成定局。彭博根据联邦基金期货利率计算的美联储3月、6月加息概率均达100%。CMEFedwatch显示美联储3月加息概率为93%，6月加息概率为96.8%。

5）美联储加快加息进程既是对美国经济由复苏走向过热的防范，也是对特朗普新政可能推高通胀这一广泛预期提前调控——最近特朗普在国会演讲中表示，新政府已向国会提出了1万亿美元的基建支出计划，相比于竞选时的5500美元方案，规模扩大了将近一倍；另外，新政府的税改方案也将于近期提交国会。

6）加息预期强化和加息进程加快对美债利率和美元汇率形成向上推力。我们预计ICE美元指数很可能会在2017年中逼近或突破110关口。

黄金价格从3月初开始转向走跌。我们自去年12月底推荐配置黄金以来，金价上涨超过10%（1130-1250）。不过随着美元的走强，为期两个月的黄金配置期已告以段落。

靓丽的非农数据和强化的加息进程也不利于石油价格，而且美国和其他地区的高库存也在基本面上拖累油价，尽管减产协议在一月份得到了较好的执行。油价3月初以来转入急跌模式，目前美油已跌至去年11月“限产协议”达成以来的最低点，布伦特油价也创三月新低。

7）美联储加息会增大人民币贬值和资本外流压力，国内或被动加息。中国货币政策当局将面临更加严苛的政策空间——为了防止资本外流、避免外汇储备在3万亿美元之下继续快速下跌，恐不得不被动地跟随美国提升广谱利率，或者策略性地“结构性加息”。这与去年底中央经济工作会议以及正在召开的“两会”对财政货币政策的定调基本一致——1．货币政策由稳健转向稳健中性，与此同时强化财政政策；2．货币政策配合金融部门和非金融企业部门去杠杆。综合国际国内因素，我们维持之前的预判：货币政策在2017年将边际收紧，新货币政策框架下的加息周期启动。