贵州茅台目标价上调至438元 市值能超中石化吗

今年6月底，上证指数临近3000点关口，中金公司发布研报，上调贵州茅台目标价至438元。半年过去，如今上证指数依然在3000点关口徘徊，而中金公司近日再次上调贵州茅台2017年目标价至472元。

如果贵州茅台站上这个新的目标价，其市值将直追中国石化（假设中国石化股价不发生较大变化），并极有可能赶超，跻身国内前五大市值公司之列，而贵州茅台的股本体量却只相当于中国石化（A股加上H股）的约百分之一。

粗略计算，上证指数今年以来跌幅约5%，而贵州茅台的涨幅却高达63%。在去年上半年的牛市中，安硕信息、全通教育、暴风集团等创业板公司股价纷纷赶超贵州茅台，这些股票被冠以“神创板”牛股之称。

不过，突如其来的大跌让这些个股都跌回了原形，而贵州茅台反倒创出了历史新高，以实际走势告诉A股投资者，什么是真正的穿越牛熊和价值投资。

作为A股常年以来的第一高价股，在谈论贵州茅台时，投资者总不忘谈及贵州茅台高股价背后的业绩支撑。其市值与盈利相关度极高，这种情况使得贵州茅台在A股市场享有独特地位。

12月6日，贵州茅台发布通知，称由于43度茅台基酒供应不足，暂时停止43度茅台酒开票；同时由于15年陈年酒包装材料生产缓慢，暂停15年陈年大单审批，对每家经销合同实行限量批售。对于这种情况，贵州茅台解释确因产能不足而致。

市场存量的减少对产品销售价的提升作用立竿见影。中金公司的这份最新研报指出，近期茅台的批发价格在短暂回调之后继续上升到1000元以上，部分地区更高，经销商库存较低，一般不足半个月，判断随着春节后供给量的环比加大，批发价格适度回调到950元左右。

中金公司认为，批发价格的超预期提升表明了2017年更大的放量潜力，上调2017年的实际销量达到31380吨，较2016年增加5000吨，增长19%。经过这一调整，预期茅台的价格能够在2017年保持稳定，但是从3至5年中期判断，茅台的后续批发价格将因年度新增供给的减少而持续提升，也给茅台酒的提价带来空间，从而保持稳定的利润。

另外，贵州茅台虽然市值庞大，总股本也高达12.6亿股，但筹码高度锁定。大股东及其关联方持股比例高达64.2%，其他各路基金等长线资金长期自我锁定，新增资金极易推升估值。

不过，上述贵州茅台市值赶超中国石化的设想是以中国石化在此期间没有亮眼表现为前提的。总体来说，中国石化混改能否成功以及能否获得市场广泛认可，是其估值提升的关键。

早在2014年，中国石化的油品销售业务板块引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。上述举动系央企发展混合所有制经济的“带头之举”，但彼时并不为市场完全认可。

有分析认为，国内成品油市场已出现过剩，中国石化拿出油品销售板块，而非最核心的上游勘探和中游炼化板块向社会和民营资本开放，丝毫不会动摇其垄断地位，而且中石化看到了下游销售的优良业绩不可持续，未来油品销售领域竞争会更加激烈，利润可能会进一步压缩。

近日，中国石化的混改第二枪也打响。其将引进中国人寿及国投交通成为公司新的战略投资者，二者拟以现金合计228亿元认购中国石化旗下中石化川气东送天然气管道有限公司50%的股权。

贵州茅台及中国石化的估值表现及市场预期，反映了产业变迁带来的资本调整。从长周期来看，贵州茅台的估值在一定程度上更具张力，可想象的空间也更大。