四季度为油脂传统消费旺季 油脂仍存上行空间

10月油脂价格持续上涨，创下近两年新高。其中，宏观面利好因素起到了重要作用。同时，以焦煤焦炭为首的黑色系品种的持续上行也为商品市场带来了很好的联动效果。而油脂基本面利多则是行情上涨的关键因素。据了解，同期油脂的库销比为2000年以来的最低水平。

美豆出口旺盛

在过去长达3个月的时间里，美豆在930美分/蒲式耳一线屹立不倒，哪怕是经历了8月单产超出预期的每英亩48.9蒲式耳，9月单产再度超出预期的50.6蒲式耳，以及10月单产令人震惊的51.4蒲式耳。也就是说，930美分/蒲式耳承受了诸多市场未曾预料到的压力却始终坚挺不破，这一大底就此夯实。

从大方向来看，今年美豆出口的背景在改变。由于南美上半年减产，后期美豆出口还可能超越USDA的10月预估，这限制了美豆的下跌空间。近期美豆企稳后逐渐走强，除了出口向好的预期接连兑现外，正处于播种期的南美天气也不太乐观，巴西南部的暴雨推迟了大豆播种。有机构上调冬季发生拉尼娜的概率至70%，大豆上涨仍有想象空间，这将利多豆油价格。

马来西亚棕榈油库存仍处低位

马盘近期上涨幅度较大，而刺激马盘上涨的最主要因素还是主要需求国的低库存以及马来西亚自身复产速度较慢。马来西亚棕榈油低库存格局一直没有改变。11月将进入马来西亚传统的棕榈油减产周期。出口方面，预计国际豆棕价差扩大，FOB近月船期扩大至近100美元/吨，价差拉大有助于马来西亚棕榈油出口市场份额恢复。根据我们的推算，截至明年3月，印尼棕榈油库存约120多万吨，同比将近少一半，马来西亚情况也是如此。综合看，四季度棕榈油产区库存水平将维持偏低状态，马盘棕榈油仍有上行空间。

国内菜油拍卖成交火爆

10月国内豆油库存整体保持平稳，终端消耗尚可；11月下旬，中下游经销商会为元旦和春节备货，预计豆油库存还会进一步下降，按照往年规律，四季度豆油都会进入去库存阶段。同时，目前国内棕榈油库存仍比较低，主要原因是前期进口价格倒挂比较严重，加之国内食品安全监管力度加强，进口一直偏少。

9月进口棕榈油月环比增长18%，预计10、11月均有接近50万吨的进口量，但上升幅度不会太快。菜油方面，上半年临储菜油累计成交接近230万吨，目前均已出库，拍卖带来的供应压力虽未完全释放，但基本为大集团掌握，市场流动性不足。10月国家重启菜油抛储，周度拍卖均完全成交，且成交价格不断上移，最新成交均价为6400元/吨。去库存的品种依然具备长期投资价值。

综上所述，四季度为油脂传统消费旺季。在棕榈油主产国库存处于低位、美豆企稳回升的背景下，油脂还有上行空间。需要注意的是，后期的上涨不会像10月那样顺利，投资者需把握节奏，回调时积极布局多单。